业绩：产品销售收入保持增长

2026H1：实现收入154.56 亿元，同比下降1.94%；实现归母净利润44.65 亿元，同比增长0.34%，实现扣非归母净利润37.30 亿元，同比下降12.71%。拆分来看，26H1 产品销售收入139.48 亿元，同比增长1.87%；对外许可合作收入14.22亿元，上年同期为19.91 亿元；公允价值变动收益为8.43 亿元，其中Kailera 股权相关收益约8.21 亿元。

2026Q2：实现收入73.15 亿元，同比下降14.50%；实现归母净利润21.83 亿元，同比下降15.25%，实现扣非归母净利润15.57 亿元，同比下降35.37%。拆分来看，对外许可合作收入约6.35 亿元；公允价值变动收益由26Q1 的1.29 亿元增加至26Q2 的7.14 亿元。

业务拆分：非肿瘤创新药收入贡献主要增量

2026H1 公司创新药销售收入88.09 亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的63.16%。其中，抗肿瘤创新产品收入62.65 亿元，同比增长2.58%；非肿瘤创新产品收入25.45 亿元，同比增长73.97%，贡献约87%的创新药收入增量，增长主要来自恒格列净以及新纳入医保的艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗和瑞卡西单抗。受集采续约降价及公司调整业务资源配置影响，同期仿制药销售收入51.39 亿元，同比下降16.07%。非肿瘤创新药的较快增长在一定程度上弥补了成熟肿瘤品种及仿制药收入下降。随着新纳入医保产品逐步放量，我们看好非肿瘤领域继续贡献产品端增量。

26Q2 创新药收入约42.83 亿元，同比增长8%。其中，抗肿瘤创新药销售收入约29.52 亿元，同比下降6%；非肿瘤创新药销售收入约13.32 亿元，同比增长60%，26Q2 占创新药收入的31%，较26Q1 提升4 个pct。

盈利能力：毛利率稳中有升，研发投入持续增加

2026H1 公司产品毛利率85.41%，同比提高0.66 个pct；销售费用率28.09%，同比提高0.24 个pct；管理费用率8.14%，同比下降0.02 个pct；研发费用率22.60%，同比提高2.12 个pct；财务费用率-0.21%，同比提高1.32 个pct。

管线：GLP-1 等重磅管线持续推进，与BMS 合作再次突显平台价值

管线进展方面，2026H1 公司共有2 款1 类创新药、1 款2 类新药及4 项新增适应症获批，9 项NDA 获受理，17 项临床研究进入Ⅲ期。其中，SHR-A2009 治疗EGFR-TKI 治疗失败的EGFR 突变非小细胞肺癌Ⅲ期研究达到主要终点，相关上市申请已获受理；瑞普泊肽用于成人长期体重管理的上市申请亦获受理。

国际化方面，公司与BMS 围绕13 个早期项目达成合作，相关近期最高付款为9.5 亿美元，包括6 亿美元首付款，潜在总交易额最高约152 亿美元。协议于2026 年7 月生效，公司预计26Q3 收到6 亿美元首付款。此外，瑞维鲁胺欧洲上市申请已获欧洲药品管理局受理。我们看好后期管线推进及合作执行对公司中长期增长尤其是国际化的支撑。

盈利预测与估值

肿瘤创新药仍是公司创新药收入的主要来源，非肿瘤创新药销售较快增长。综合考虑产品销售表现、对外许可合作收入确认节奏及研发等费用投入，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为 358.71、384.69 和442.13 亿元，归母净利润分别为94.45、106.64 和126.36 亿元，EPS 分别为1.42、1.61 和1.90 元/股。以2026 年9 月16 日收盘价43.52 元计算，对应2026-2028 年PE 分别为30.58、27.09 和22.86 倍，维持“买入”评级。

风险提示

创新药研发、临床试验及注册审批进展不及预期风险；药品集采、医保目录调整及医保支付方式改革等行业政策变化风险；海外产品审批、国际临床开发及对外许可合作进展不及预期风险。