公司近况

公司宣布与Novo Nordisk A/S公司（诺和）就HRS-1596 在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利达成许可协议。该交易预计于2026 年第四季度完成交割，潜在总交易额最高可达26 亿美元，包括3 亿美元首付款及达成相关开发、注册和商业化里程碑后获得的付款，另有潜在销售提成。

评论

公司在代谢领域打造丰富产品矩阵，围绕肥胖、糖尿病及相关并发症实现了梯队化的全面布局。本次交易主体项目HRS-1596 为GLP-1/GIP双受体激动剂，有望实现每周一次口服给药，显著减少用药频次并提升用药便利性。公司已在中国获准开展HRS-1596 用于体重管理和2 型糖尿病的I期临床试验。GLP-1/GIP双靶激动剂瑞普泊肽注射液和GLP-1 口服小分子HRS-7535 已向NMPA提交上市申请，GLP-1/GIP/GCG三靶激动剂HRS-4729 进入II期临床阶段。全球研发方面，瑞普泊肽、HRS-7535 和HRS-4729 已授权Kailera，其中瑞普泊肽已启动全球III期临床研究。

对外授权合作持续达成，关注公司创新管线BD潜力。创新药对外许可已成为公司常态化业务，2026 年上半年确认相关收入14.22 亿元，有效增厚公司现金流。2026 年5 月公司与BMS达成了围绕13 个早期研究项目的平台化全球战略合作，本次与诺和达成创新资产授权继续验证了公司强大的研发引擎和创新技术平台。根据2026 年半年报，公司已有超过100 个创新分子处于临床开发，每年预计新增约20 个；在已成熟ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸、口服多肽等技术平台之外继续拓展新分子模式平台和AI药物研发。差异化的丰富产品管线和高效的早研创新能力为公司对外授权提供坚实基础，我们预计公司还将持续达成具有国际影响力的全球创新研发合作。

盈利预测与估值

我们维持2026/2027 年归母净利润预测93.4 亿元/102.3 亿元不变，当前股价对应2026/2027 年32.4/29.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价62.75 元人民币，对应2026/2027 年44.5/40.7 倍市盈率，较当前股价有37.5%的上行空间。

风险

创新药研发进展不及预期，国际合作不及预期，仿制药集采。