事件：公司于2026 年10 月27 日公布三季报，前三季度营业收入244.09 亿元（yoy+5.26%），归母净利润69.23 亿元（yoy+20.38%）；Q3 收入89.53 亿元（yoy+20.55%），归母净利润24.58亿元（yoy+88.92%）。（来源：公司2026 年第三季度报告）BD 收入带动Q3 业绩提速，创新药销售增速有所改善。2026 年前三季度产品销售收入214.76 亿元（yoy+2.52%），创新药销售收入138.71 亿元（yoy+17.05%），其中非肿瘤创新药收入40.06 亿元（yoy+75.36%）；BD 收入27.81 亿元（yoy+31.12%），主要来自GSK、BMS 履约收入及部分里程碑。受院内准入不及预期及卡瑞利珠单抗等成熟产品竞争加剧影响，预计全年创新药销售增速仍低于年初目标，但Q3 已有改善。三季度舒地胰岛素、立康可泮获批上市，瑞康曲妥珠单抗、艾玛昔替尼等新增适应症获批，HRS-7535、瑞普泊肽、SHR-2004 等7 项上市申请获受理；随着新品准入及学术推广加快，创新药增速有望逐步恢复。（来源：公司2026 年第三季度报告）海外BD 持续兑现，多元合作模式加速创新资产全球开发。前三季度公司收到对外许可首付款及里程碑款现金43.43 亿元，其中主要为BMS 6 亿美元首付款。9 月公司将每周一次口服GLP-1/GIP HRS-1596 大中华区外权益授权Novo Nordisk，获得3 亿美元首付款，潜在总交易额最高26 亿美元及销售提成，代谢领域全球合作进一步深化；8 月Braveheart Bio 登陆纳斯达克，推动HRS-14893 海外开发，继Kailera 上市后NewCo 模式再次落地。我们认为，持续的BD 现金回报及核心资产海外开发推进，有望进一步打开公司创新资产的全球价值兑现空间。（来源：公司2026 年第三季度报告）盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年EPS 分别为1.51、1.65、1.88 元/股，考虑其行业龙头地位，参考可比公司，给予其26 年50 倍PE 估值，对应A 股合理价值为75.72 元/股，维持“买入”评级。同时按当前AH 股溢价比例计算H 股合理价值为77.60 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示。临床研发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争及政策监管风险。