事件：恒瑞医药发布2026 年三季度业绩报告，公司前三季度实现收入244. 09亿元，同比增长5. 26%，实现归母净利润69. 23 亿元，同比增长20. 38%，实现扣非归母净利润62. 43 亿元，同比增长11. 70%；其中Q3 实现收入89. 53亿元，同比增长20. 55%，实现归母净利润24. 58 亿元，同比增长88. 92%，实现扣非归母净利润25. 14 亿元，同比增长90. 93%。

创新药销售季度改善明显，收入结构持续优化：前三季度，公司创新药销售收入138. 71 亿元，同比增长17. 05%，占药品销售收入的比重提升至64. 59%。

创新药销售收入中，抗肿瘤创新产品收入98. 65 亿元，同比增长3. 13%，占整体创新药销售收入的71. 12%。非肿瘤创新产品收入40. 06 亿元，同比增长75. 36%，占整体创新药销售收入的28. 88%。单Q3 来看，创新药销售收入50. 62 亿元，同比和环比增速均约18%，其中抗肿瘤产品收入36 亿元，环比增长21. 95%，非肿瘤产品收入14. 62 亿元，环比增长9. 76%。虽然受外部市场环境变化、院内准入进度不及预期、部分上市时间较早的创新产品竞争加剧等因素影响，全年创新药销售同比增速可能低于年初预期，但是三季度创新药销售增速环比改善，四季度有望继续加速。

仿制药集采风险持续出清，创新药出海成效显著：前三季度，公司仿制药销售收入76. 05 亿元，同比下降1 6. 41%；单Q3 收入23. 80 亿元，同比下滑约16%。公司主动收缩仿制药资源投入，集采风险持续出清，占药品销售收入的比重从去年全年的41. 66%下降到今年前三季度的35. 41%，收入结构进一步优化。另外，公司前三季度创新药对外许可业务确认收入27. 81 亿元，同比增长31. 12%，主要为GSK 及BMS 根据履约义务的完成进度确认的收入以及个别已授权产品的里程碑款等收入；公司收到对外许可合作首付款及里程碑款现金共43. 43 亿元，主要为BMS 6 亿美元首付款。今年9 月公司与诺和诺德就GLP-1/GIP 双受体激动剂HRS-1596 达成最高潜在总交易额26 亿美元的许可协议，NewCo 合作伙伴Braveh eart Bi o 亦成功登陆纳斯达克，国际化布局持续拓宽。

投资建议：公司创新药收入快速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期， 我们预计公司2 026-202 8 年归母净利润为89. 36/100. 73/114. 73 亿元， 同比增长16%/13%/14% ， EP S 分别为1. 35/1. 52/1. 73 元，当前股价对应2026-2028 年PE 为37/33/29 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。