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恒瑞医药公布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年实现收入228.20 亿元（同比+7.26%），实现归母净利43.02 亿元（同比+10.14%），实现扣非归母净利41.41 亿元（同比+21.46%）；2024 年一季度实现收入59.98 亿元（同比+9.20%），实现归母净利13.69 亿元（同比+10.48%）,实现扣非归母净利14.40 亿元（同比+18.06%）。业绩符合预期。

创新药驱动收入增长

2023 年公司创新药实现收入106.37 亿元（含税），同比增长22.1%，报告期内获批了3 款1 类新药（阿得贝利、瑞格列汀、奥特康唑）和4 款2 类新药（右美托咪定鼻喷雾剂、阿比特龙纳米晶、伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍复方），同时瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净执行医保价格后销量增加。受第二批集采相关产品续约未中标和降价，以及第七批集采相关产品的影响，公司仿制药收入下降，但剩余销售金额较大且未集采的仿制药仅有3 款，未来集采对业绩的冲击有望减少。

看好恒瑞医药的肿瘤和慢病的丰富研发储备

2023 年公司研发费用接近50 亿元，截至2023 年底恒瑞医药进入到NDA阶段的项目有14 项，镇痛药物泰吉利定已于2024 年上市，其他新产品包括PCSK9 单抗、IL-17A 单抗、JAK1 抑制剂、2 款滴眼液（环孢素A、NOV03）等有望于年内上市。恒瑞医药在乳腺癌、肺癌、肝癌的药物开发逐步形成矩阵式布局，非肿瘤疾病中自免、降糖、肾病用途药物布局丰富。

盈利预测、估值与评级

由于新药入院2023 年受到影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为271.05/309.71/350.72 亿元，同比增速分别为18.78%/14.26%/13.24%，归母净利润分别为55.28/64.13/74.02 亿元，同比增速分别为28.49%/16.00%/15.43%，EPS 分别为0.87/1.01/1.16 元/股，3 年CAGR 为19.83%。鉴于公司创新药储备丰富，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年58 倍PE，目标价50.26 元，维持 “买入”评级。

风险提示：集采中选品种的续约风险；创新药出海不及预期