上证报中国证券网讯11月4日，星巴克中国易主一事落地。

这次合作被定义为“里程碑式”。公司给出的表述是，此举不仅将开启星巴克中国转型与发展的全新篇章，更彰显了星巴克加速拓展中国这一快速增长的全球核心市场的坚定承诺。

尽管如此，但在星巴克中国连续四个季度实现营业收入增长的背景下，这家外资咖啡巨头的易主还是留给市场不少疑问：为何选择这时进行交易?交易方博裕资本是什么来头?外资企业的本土化又能从中获得哪些启示?

谜底揭晓

早在2024年11月，市场便传出星巴克考虑出售中国业务股权的消息。

今年7月，在发布2025财年第三季度财报后，星巴克公司董事长及首席执行官倪睿安(Brian Niccol)明确，星巴克彼时正在寻找拥有共同愿景和价值观的战略合作伙伴，把握中国市场未来巨大的发展潜力和机遇，并对超过20个有强烈意愿的机构进行评估。“我们对中国市场的信心与承诺不变，并希望保留中国业务相当比例的股权。”

到了9月，一份“决赛圈”名单流出，星巴克已将几家投资机构列为中国业务出售的最终候选方。这项收购案彼时已在最后一轮谈判阶段。

11月4日，谜底终于揭晓。

星巴克咖啡公司宣布与中国领先的另类资产管理公司博裕投资达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。

根据协议，博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权。基于约40亿美元(不计现金与债务)的企业价值，博裕投资将获得其相应权益。

星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元，总价值由三部分构成：向博裕投资出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。

神秘买方

作为这样一笔备受关注的交易的对手方，博裕投资是何来头?

公开资料显示，博裕投资，又称博裕资本(以下简称“博裕”)，创立于2011年，创始合伙人团队包括中国平安保险(集团)股份有限公司前总经理张子欣、TPG资本(德太投资)前中国区高管马雪征(已故)、前高盛私人基金分析员江志成和泛大西洋投资集团前董事总经理童小幪。这是一家深耕中国市场、布局全球的另类资产管理公司。公司在香港、北京、上海和新加坡设有办公室，投资组合超过200家企业，构建了涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资的多元化投资管理平台，投资领域涉及消费零售、科技创新、医疗健康及新能源等。

今年，博裕在资本市场上动作频频。先是通过司法拍卖及发起要约收购拿下金科服务的实控权，再是拿下高端时尚百货北京华联SKP商场42%到45%的股权。10月初，有消息传博裕考虑收购万达集团持有的瑞士体育营销公司“盈方体育传媒”。

此外，在蜜雪冰城、海天味业、宁德时代、恒瑞医药等今年登陆港股的上市公司的基石投资者中，也能看到博裕的身影。

与星巴克的此次携手，博裕进一步展现出对消费赛道的信心。

“26年来，星巴克在中国成功塑造了标杆性的高端品牌形象，与中国顾客建立了深厚的情感联结。我们既认同这一品牌的持久生命力，也看到了为中国顾客带来更创新、更本土化体验的巨大机遇。基于这一共同的信念，我们将与星巴克精诚协作，融合星巴克在全球咖啡行业的领导力与博裕深度的本地市场洞察，致力于加速增长，为更广大的中国消费者缔造卓越的咖啡体验。”博裕合伙人黄宇铮表示。

为何易主?

就在这笔交易落地前不久，星巴克中国交出了一份亮眼的成绩单。

10月30日，星巴克发布2025财年第四季度及全财年业绩报告。财报显示，星巴克中国连续四个季度实现营业收入增长，该季度达到8.316亿美元，同比增长6%;2025全财年收入达到31.05亿美元，同比增长5%。其同店销售额在2025财年第四季度实现连续第二个季度正增长，同比增长2%，同店交易量同比增长9%。

在渠道拓展方面，星巴克中国在2025财年第四季度新开出183家门店，新进入47个县级市场，2025财年全年累计净新增门店415家。截至2025财年末，星巴克在全国开出了8011家门店。新店保持了高效的盈利水平，两年内的新开门店持续贡献高于均值的同店销售。

但不容忽视的是，星巴克中国的“护城河”近年来正被侵蚀。

在业内人士看来，星巴克中国正处在一个“领导地位受到全方位挑战”的关键节点。

一方面，以瑞幸咖啡、库迪咖啡为代表的中国本土咖啡品牌，通过高密度开店、数字化点单和大幅优惠，将咖啡的消费场景从“空间体验”拓展至“日常饮品”，进而抢占了大量的“快咖啡”市场份额，对星巴克的定价体系构成直接挑战。另一方面，与星巴克价格带高度重合的高端新式茶饮品牌，在目标客群上与星巴克存在重合，一定程度上分流了星巴克大量的潜在客源。

同时，由于通往全球总部导致的较长决策链条，星巴克中国的产品创新速度有时被认为跟不上本土品牌的节奏。此外，在三四线及以下城市，由于消费者对价格更敏感，其重资产的“第三空间”模式面临考验。

在此节点，与博裕的携手，也就不难理解被星巴克称为“里程碑式”的合作。

记者获悉，新成立的合资企业将继续以上海为总部，管理并运营目前遍布中国市场的8011家星巴克门店。秉持共同的发展愿景，双方将致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家。

“博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场特别是中小城市及新兴区域的拓展。我们将和志同道合的合作伙伴一起努力，打造卓越的伙伴(员工)体验与世界一流的顾客服务，携手谱写星巴克在中国发展的全新篇章。”倪睿安(Brian Niccol)表示。

“钱”景稳了?

业内对于这项交易的前景普遍持乐观态度。

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受上海证券报记者采访时表示，星巴克未来的开店速度或许会提速。同时，其本土化运营策略有望更精准、更合理地落地。此外，依托博裕的投资版图优势，星巴克中国的整个供应链完整度或许会再上台阶。

星巴克中国的此次易主，让人不禁联想到餐饮业另外两家外资巨头推进中国市场本土化布局的关键落子——拥有肯德基、必胜客等品牌的百胜集团2016年将中国业务独立分拆上市为百胜中国，麦当劳全球于2017年出让麦当劳中国80%的股权给中信股份、中信资本以及凯雷投资集团。

有专家认为，外资餐饮巨头在中国市场的发展正从过去的“全球模式直接复制”迈向“全球品牌+本土资本+本土运营”的新阶段。

中国消费经济学会副理事长、北京工商大学商业经济研究所所长洪涛在接受上海证券报记者采访时说，我国零售业对外开放试点是在1992年，至今已经33年，而餐饮业对外开放先于零售业。三十余年来，我国餐饮业、零售业对外开放的大门越开越大，如今的中国市场已经全面对外开放。过去，星巴克主要采取独资的方式在中国市场扩张;如今，星巴克采取中外合资方式在中国市场经营，这有助于外资餐饮巨头规模发展和快速推进市场扩张。

杭州诚和创业投资有限公司合伙人蒋女士对上海证券报记者表示，中国市场是一个充分竞争的一个市场，尤其是消费行业。之前为什么外资餐饮企业在中国发展迅速，一方面确实因为这些全球化品牌有一定的光环，另一方面也跟彼时本土品牌相对匮乏有关。而现在供需关系发生了比较大的变化，消费者对于情绪价值越来越看重，对于新事物的包容度也越来越高。在这种激烈的竞争下，消费品牌必须得思考求新求变。本土化便为外资巨头提供了一个发展思路，“全球品牌+本土资本+本土运营”或许未来是聚焦主流人群、想要扩大中国市场规模的外资巨头的主要选择。

“中国不仅有政策红利，而且还有市场红利和消费红利。对于外资巨无霸来说，精耕中国市场成为其推进本土化布局的必经之路。”朱丹蓬认为，外资餐饮巨头们在过去数十年在东部沿海的一线和新一线城市的布局日臻完善。伴随着中国的产业转移，部分高素质、高技术、高收入人群正回流到三四线及以下城市，华中、东北和西部地区有望成为其新的增长空间。

对于星巴克中国而言，易主之后，成效究竟如何?仍待市场的检验。