投资要点

传统燃煤供热遇最强政策拐点，清洁煤炭利用市场空间巨大。1）最强政策拐点：新修订的《锅炉大气污染物排放标准》于2014 年6 月公布，并正式于2014年7 月1 日正式实施。国务院《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》着重强调：到2018 年，推广高效锅炉50 万蒸吨，高效燃煤锅炉市场占有率由目前的不足5%提高到40%；淘汰落后燃煤锅炉40 万蒸吨；完成40 万蒸吨燃煤锅炉的节能改造。2）按微煤雾化5%渗透率保守估算，市场空间近千亿。目前全国省级以上工业园区约5000 个，其中没有采用集中供热的园区1400 个左右。在5%左右的市占率情况下，新增、改造合计市场规模达800 亿。

微煤雾化：底部、三层、低排放革命性燃烧技术。1）技术原理：将原煤洗选、研磨制备为200 目（0.075 毫米）的标准微煤；高压空气与微煤通过涡流雾化器，混合雾化充分燃烧；低温低氮燃烧、脱硫脱硝处理。该技术可以使煤粉燃尽率达到99%以上，锅炉运行热效率达90%以上，吨煤产蒸汽由5 吨多提高到9 吨以上，比传统燃煤锅炉节煤30%以上。2）微煤雾化技术核心特征：三层燃烧（微煤雾化3.0），排放接近天然气排放标准。底部燃烧（微煤雾化4.0），进一步提高燃烧效率。

拟增发49 亿元，已获股东大会通过；投资微煤雾化热力项目。1）发行概况：发行数量不超过7 亿股，募集资金总额不超过49 亿元。定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。华林证券资管计划锁定期36 个月，其他发行对象锁定期12 个月。2）大股东、公司员工参与认购：华林证券-亿利集团共赢1 号资产管理计划认购方主要为公司控股股东亿利集团及其员工和本公司员工；承诺认购不低于发行股份总数的10%。控股股东亿利集团2 月至今已5.7 元/股增持了2.4 亿元；计划继续增持4 亿元。今年2 月以来，亿利集团已经以2.38 亿元增持了公司4180 万股，平均持股价5.7 元/股。亿利集团计划未来12 个月内（从今年2 月起算），通过资管计划累计增持6~7 亿元。

投资建议：维持增持评级。我们预测2016 年到2018 年公司净利润达到3.1/5.4/8.6 亿元。假设增发规模达到7 亿股，公司备考市值166 亿元，对应2016年到2018 年市盈率54/31/19 倍。1）传统燃煤供热遇最强政策拐点；按微煤雾化5%渗透率保守估算，市场空间近千亿。公司募资49 亿元；微煤雾化项目储备109 个，运行项目3 个，积极推进。2）控股股东亿利集团2 月至今已5.7元/股增持了2.4 亿元；计划继续增持4 亿元，股价支撑强劲。维持增持评级。

风险提示：微煤雾化项目进度低于预期