投资要点：

预计航运重点公司中报大面积“亏损”。根据我们测算，预计航运重点公司2011年中报业绩亏损13.28 亿元，较2010年同期实现59.4 亿元盈利同比负增长122%。其中，亏损较大的公司包括中国远洋（601919）、中海集运（601866）和长航油运（600087），预计盈利分别较2010年同期下降137%、152%和324%。

预计中报盈利的航运重点公司包括中海发展（600026）和中远航运（600428），预计将分别盈利7.02 亿元和1.46 亿元，同比分别增长-28%、0.1%。

高企油价侵蚀“薄利”，但航运行业由盈转亏根源在于供给的过剩。2011年二季度新加坡CST380 均价为660 美元/吨，较11 年1 季度每吨600 美元上升10%；2011 年上半年同比上涨35%。有人认为高企的油价扼杀了处于复苏通道的航运行业。我们认为，油价本身并非行业亏损的本质原因。供给过剩致使行业的议价能力下降，议价能力下降致使行业向下游传导成本的能力减弱。在需求向好的时段、行业集中度相对较高和供给过剩问题相对较轻的行业和公司中高企油价并非亏损的原因，案例是2008 年上半年的班轮行业、中远航运。

中远航运、中海发展盈利并非偶然。在我们重点跟踪的5家航运公司中，中海发展、中远航运2011 年上半年均实现盈利。我们认为，其能在如此萎靡的航运市场中实现盈利并非偶然。（1）中海发展的经营基本以COA 合同为主，在年初确定量、价后基本全年的经营情况就锁定，这在航运市场整体萎靡的情况下是锁定风险的最好选择。（2）中远航运是我们年初以来一直比较看好的品种。根据我们预测，2011 年上半年盈利水平基本与2010 年同期持平。由于公司所处的特种船运输市场的集中度要高于干散货、集装箱和油轮，其向下游传导成本的能力相对较高，这亦是公司能够在萎靡的市场中能够实现盈利的本因。

7 月航运投资观点：维持行业“中性”评级，建议关注有业绩支撑的中海发展和中远航运。（1）对于有航运板块配置需求的投资者来说，我们建议配置有业绩支撑的中远航运（600428）和中海发展（600026），规避业绩有大幅下降风险的其他航运标的。同时二者的估值亦处于历史估值的底部，中海发展当前PB1.3X（最低1.2X），中远航运当前PB1.8X（最低1.5X）。（2）从我们草根调研的情况来看，班轮涨价计划“搁浅”的概率相当大：已经步入7 月，但欧地线目前仍维持在700美元/TEU、900 美元/TEU的运价，并未见6 月下旬公布的提价计划实施，装载率仍维持在85%-90%之间，旺季特征目前并不明显。美东线的运价略涨50 美元/TEU， 装载率仍维持在85%左右。

（3）我们预计干散货运输将在4 季度迎来小反弹：目前BDI 的判断是三季度1500，四季度升至2000。

7月重点关注事项：1）班轮运价提价；2）中报业绩；（3）油价