临近岁末，A股市场风格悄然生“变”。“慢牛”行情之风从科技板块吹向消费与零售，在科技股集体抵达阶段性高位后，此前相对滞涨的消费板块迎来一轮补涨。不过，这波行情呈现鲜明特征：领涨个股中鲜见公募基金重仓身影，而被机构集中持有的白酒等板块仍显疲软。

在经历长期调整后，以白酒、乳业为代表的传统消费板块，被多位基金经理视为震荡市中的“防御性选择”;而新消费领域则呈现高景气与高估值并存的局面，筛选具备持续“护城河”的标的成为关键。与此同时，“出海”尤其是深耕欧美市场的能力，正成为机构布局消费股时愈发重要的考量因素。

消费板块年末“冲刺”

在一系列旨在扩大内需、提振消费的政策举措陆续出台后，近日消费、零售股迎来了久违的反弹，如百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，还有庄园牧场、上海九百等涨逾30%。

其中，百大集团股价创10年来新高，利群股份4日3个涨停板，上海九百连续2日涨停，中央商场、永辉超市、茂业商业等最近几个交易日里也多次涨停。

基金方面，上周多只消费主题ETF获得了资金的净申购。嘉实中证主要消费ETF单周份额增幅高达2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份，此外平安基金、招商基金和易方达基金旗下多只产品份额增超千万份。

然而，拉长时间来看，消费板块在“科技牛”的年份里依旧表现一般，以主动权益基金为例，多只重仓消费股的基金年内跌幅已经超过了两位数，部分基金仍在坚守，也有基金经理选择对重仓股进行“大换血”。以华南某公募旗下基金为例，该产品截至上半年末重仓了贵州茅台、山西汾酒、重庆啤酒、五粮液，而在8月份更换基金经理后，则将持仓风格更换为医药主题。

华东某基金经理解读年内消费板块表现时表示，房地产相关消费偏弱，汽车在取消补贴后出现下行，餐饮消费缺乏持续性，“新消费”虽受关注但波动较大，传统消费如出行和旅游中的航空、景区，以及华南地区的奢侈品消费虽在恢复，但力度不强、缺乏延续性，因此市场普遍不愿给予它们较高估值，多保持观望。

值得一提的是，近期消费零售股异动的行情里，被公募集中持有的白酒股依旧难有起色，因此基金获利不多，前述领涨的个股也罕有公募身影。截至三季度末，仅有庄园牧场被中信保诚基金旗下两只产品重仓持有约130万股，百大集团、欢乐家以及上海九百则并未被公募基金重仓。

新旧消费均有机遇

在消费板块长期调整后，白酒主要指数已经阴跌了近五年，多名基金经理认为当前估值已回归合理区间，形成“天然”的安全边际。此外，也有研报指出，当前市场短期或进入宽幅震荡阶段，前期滞涨方向表现会更好，对应到本轮即为高股息及消费板块。

国泰基金基金经理李海认为，作为顺周期领域的核心板块，其盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性，成为资金长期配置的重要选择。

李海认为，经历了前几年的震荡调整，传统消费板块估值进一步下降，但行业竞争格局在不断改善，龙头公司的行业地位稳固，拥有良好的自由现金流和股息率。一些公司也发展出第二增长曲线，在新产品、新品类、新市场的催化下股价会有所表现。

泓德基金季宇认为，在过去几年的调整中，一些传统消费品公司的业绩基数已经降得比较低，其中能力较强的公司已经通过对新产品和新渠道的布局实现了增长，只是在早期这种增长的斜率比较平缓。

对于新旧消费的后市，李海认为，消费方面最新的观点是“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优。“旧”消费指的是白酒、家电、乳业等传统消费板块，在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定、资产价格企稳的大背景下，居民收入有望触底回升，这将提升传统消费的吸引力。

“出海”仍是关键词

对于消费股的选择，多名业内人士旗帜鲜明地看好“出海”这一核心因素。

华东某基金经理表示，“出海”是消费股行情驱动主线，尤其是出口聚焦欧美市场。欧美(尤以美国为核心)具备强购买力支撑，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎。因此，需重点跟踪美国降息进程与地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿，进而决定消费驱动型出口的景气度。

泉果基金基金经理孙伟强调，中国消费企业在全球市场的竞争优势，除了供应链与成本优势，更根本的是产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，这在游戏出海成功案例中尤为明显。不少中国游戏企业基于国内经验，针对海外文化定制产品，迅速占领市场榜单。

“‘出海’是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间非常大。未来我们一定会看到非常多的中国公司，除了国内收入，还会在海外有大量市场，可以稳定他们的收入结构。对应到现在的估值水平，有不少增长空间。”孙伟表示。

永赢基金也表示，“出海”成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注;此外，游戏仍然处于优质游戏驱动增长的周期中，优质游戏方向仍值得重点关注。