事件：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收492.91 亿元，同比减少12.5%；归母净利润17.54 亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利15.68 亿元，同比增长1.8%。2024Q3，公司实现营收156.12 亿元，同比减少19.7%、环比减少7.1%；归母净利润5.2 亿元，同比减少23.1%、环比减少23.4%；扣非归母净利5.52 亿元，同比减少6.8%、环比减少6.4%。

点评：产品销量同比下滑，毛利率同比增长

① 量：产品销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁总销量694.30 万吨，同比下滑10.27%；Q3，钢铁销量216.02 万吨，同比下滑17.41%，其中合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为42.06、12.31、19.73、125.47、16.45 万吨，同比分别变化-9.35%、-13.61%、4.13%、-4.22%、-67.73%。

② 价：毛利率同比增长。2024Q3，公司合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价同比分别变化-6.87%、-7.03%、-14.09%、-14.74%、-11.31%。

2024Q1-Q3，公司毛利率为11.88%，同比增长1.25pct；Q3，公司毛利率为13.47%，同比增长2.69pct，环比增长1.47pct。

③ 期间费用同比增长。2024Q3，公司三费+研发费用合计14.43 亿元，同比增长14.85%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变化38.21%、1.36%、21.37%和-5.6%。

未来核心看点：抢占钢材高端市场，围绕上游产业链布局① 产品结构优化升级，抢占钢材高端市场。第二方认证/审核方面，公司新能源汽车用齿轮钢、增程器用曲轴用钢、传动轴用钢弹簧钢等高端产品获得国内外知名客户认证。其中包括超低温用镍系钢，管线用钢，以及船舶与海工领域、工程机械与轨交领域系列产品。第三方认证方面，新开发的厚板系列产品通过船级社扩证；欧标、美标等高强钢产品通过CE/PED 认证。公司专用板材完成大厚度抗酸容器、铬钼钨耐热钢、高强桥梁阻尼用钢等12 项产品开发。特钢长材中，心轨及翼轨、曲轴、涨断连杆等4 类产品填补行业空白。

② 围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260 万吨）、金祥新能源（390 万吨），合计年产650 万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4 座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。

盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026 年公司归母净利润依次为23.53/24.92/28.19 亿元，对应10月25 日收盘价，PE 为11x、11x 和10x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。