事件：公司发布2025 年一季报。一季度实现营业收入143.53 亿元，同比减少14.93%；归属于母公司所有者的净利润5.78 亿元，同比增长4.42%；基本每股收益0.0938 元，同比增长4.45%。

一季度业绩稳健向好，净利率环比改善。公司2025Q1 实现归母净利5.78 亿元，同比增长4.42%，环比增长14.04%，实现扣非归母净利4.99 亿元，同比增长16.79%，环比下降18.77%；2025Q1 钢价走弱，行业钢企盈利比例位于50%左右，公司归母净利同环比均稳健增长，展现出公司出色的盈利能力。公司2024Q2-2025Q1 逐季销售毛利率分别为12.00%、13.47%、12.02%、11.79%，逐季销售净利率分别为4.03%、3.43%、3.40%、3.93%，受益于公司优化产品结构、锻造敏捷经营体系等措施，净利率环比改善。

产销量略有回落，吨钢售价降幅小于行业水平。受高炉检修影响，公司2025Q1 钢材产量212.5 万吨，同比降低7.86%；钢材销量211.97 万吨，同比降低6.38%；钢材综合平均销售价格4,080.31 元/吨（不含税），同比降低8.94%，好于行业同期水平（同期中钢协CSPI钢材价格指数均值为95.61，同比下降13.05%）；另外，公司围绕上游产业链布局合计年产650 万吨的焦炭项目，截至报告期末，印尼金瑞新能源4 座焦炉均已投运；印尼金祥新能源1#-3#焦炉均已投产，4#、5#焦炉已转入试生产，6#焦炉烘炉中。

产品结构高端化加速，环境业务增厚利润。公司2025Q1 建筑螺纹产量同比回落45.59%，合金钢棒材、线材产量分别增长15.35%、2.88%，产品结构持续向特钢切换。公司2024 年先进钢铁材料销量为261.49 万吨，占钢材产品总销量28.03%，占比同比增加2.97pct；毛利率17.17%，同比增加1.14pct；毛利总额24.96 亿元，占钢材产品毛利总额46.56%，占比同比增加4.58pct，其中超低温用9%Ni 钢和超高强耐磨钢获得国家“制造业单项冠军产品”。子公司柏中环境聚焦水务和固废两个赛道持续发力，2024 年实现净利润2.46 亿元；从实际成果来看，公司围绕“一体三元六驱动”精准布局，其盈利稳定性有望持续提升。

并入央企强强联合，高分红属性突出。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2024 年下半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.085 元（含税），公司2024 年度拟派发现金红利11.4亿元（含税），占2024 年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的50.45%。

投资建议。公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出显著韧性特征，后续有望显著受益于行业供需结构改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值346 亿左右，估值高位区域对应市值481 亿左右，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。