核心观点

产品结构优化，盈利稳健增长。公司发布25Q3 季报，25Q1-Q3 实现归母净利润21.76 亿元，同比增长24.12%，单季度来看，25Q3 实现归母净利润7.13 亿元，实现扣非净利润6.66 亿元，是22Q3 以来单季度最好成绩。公司产品结构持续优化，毛利率较低的建筑螺纹产量占比已从24 年的12.61%下降到9.33%，同时毛利率更高的特钢长材产量占比提升至35%以上，推动盈利稳健增长。公司25Q3 单季度毛利率创下新高达到15.07%，我们看好公司在产品结构持续优化进程推动下，保持利润增长。

高端材料研发继续推进，“卡脖子”领域持续突破有望增益利润。公司先进钢铁材料发展势头良好， 95mm 厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用，液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目等，持续在“卡脖子”材料领域实现突破。截至25Q3，公司先进钢铁材料毛利率达到20.3%，利润贡献占比持续提升。公司持续推进产品高端化战略，持续研发先进钢铁材料，我们看好公司高毛利率产品销量继续增长，实现利润增益。

行业减产措施有望推进，钢价企稳预期下钢企有望释放利润空间。近日《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明显收紧产能置换政策，有望持续推动行业供给侧减量发展趋势。此外，工信部等5 部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，也提出并强调了 “实施产能产量精准调控”，促进行业减量发展。截止25 年9 月，全国粗钢产量已累计同比下降2.6%。钢铁行业供给端的减产有望推动行业重回供需平衡状态，促进钢价企稳。我们看好中期在行业减产措施落地预期下钢企利润获得释放，公司盈利空间有望随着行业向好趋势获得进一步拓展。

盈利预测与投资建议

根据公司2025 年三季报，我们做出上调特钢长材销量、下调建筑螺纹销量等调整，预测公司2025-2027 年每股净资产为4.62、4.92、5.27 元（2025-2027 年原预测值为4.68、4.95、5.24 元），根据可比公司2025 年1.45X 的PB 估值，对应目标价6.68 元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、新项目推进不及预期风险、订单量不及预期风险