业绩回落，高附加值产品是亮点。2022 年，面对行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司持续推进极致降本、精益生产，深化产品结构升级，盈利在行业内保持相对优势。公司实现营业收入706.67 亿元，同比下降7.69%，归母净利润21.61 亿元，同比下降48.59%。四季度单季实现营业收入180.22 亿元，环比上涨1.49%，归母净利润0.85 亿元，环比下降85.54%。此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），合计拟派发现金红利15.41 亿元（含税）。

产品结构升级，先进钢铁材料具备成本传导能力。近年来，公司持续加大研发投入，深耕厚板优势，并加强特钢长材研发，高附加值产品量价齐升。2022年，公司研发费用达23.11 亿元。拳头产品销量放量，全年先进钢铁材料实现销量206.58 万吨，同比增长14.06%。综合平均销售价格6525 元/吨，同比增长10.5%，对应毛利为1036 元/吨，与2021 年持平。

应用领域均衡，船舶与海工用钢表现突出。公司产品覆盖船舶与海工、汽车轴承弹簧、基础设施、工程机械与轨交等多行业，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。2022 年，受高炉大修和炉役检修影响，公司钢材产量下降5.37%至984.43 万吨，但受益船舶与海工用钢领域相对景气以及公司产品优势，销量提升43.32 万吨至158.80 万吨。

四元一链布局丰富，围绕主业打造多个利润增长点。近年来，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。在产业链延伸方面，公司海外年产650 万吨焦炭项目建设工作有序推进，2022 年实现焦炭销量29.79 万吨，净利润0.21 亿元。在多元产业运营方面，2022 年公司完成柏中环境收购。

柏中环境是一家水务环境领域的综合服务商，2022 年实现归母净利润3.07亿元，同比增长12.89%。

风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期；间接控股股东拟变更。

投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。考虑到钢铁行业经营压力仍存，我们下调了业绩预测，预计公司2023-2025 年收入783.6/840.8/873.3（原预测829.8/888.8/-)亿元，同比增速10.9%/7.3%/3.9%，归母净利润29.7/30.7/32.7（原预测38.2/42.6/-)亿元，同比增速37.2%/3.5%/6.6%；摊薄EPS 为0.48/0.50/0.53 元，当前股价对应PE 为7.9/7.7/7.2x，维持“增持”评级。