23Q1-Q3 归母净利润同比-19.83%，维持“买入”评级公司前三季度实现营收563.65 亿元（yoy+7.07%），归母净利16.65 亿元（yoy-19.83%）；23Q3 归母净利为6.76 亿元（yoy+32.09%、qoq+10.32%）。

考虑铁矿石等原料价格仍居高位，我们上调成本假设，预计23-25 年公司EPS 分别为0.36/0.43/0.48 元（前值0.42/0.50/0.58 元），可比公司PE（2023E）均值9.95X，考虑公司产品结构持续改善，焦炭项目有望持续增厚利润，给予公司23 年12.5X PE，对应目标价4.50 元（前值4.41 元），维持“买入”评级。

净利率持续跑赢行业，23Q3 销售净利率环比+0.2pct据公司经营数据公告，23Q3 公司钢材产量262.1 万吨（yoy+12.0%、qoq-1.1%），销量261.6 万吨（yoy+10.5%，qoq+0.2%），平均钢材销售价格4596 元/吨（ yoy-8.4% 、qoq-10.6% ）。23Q3 公司毛利率10.8%（yoy-1.8pct，qoq-0.8pct），期间费用率6.5%（yoy-1.5pct，qoq-0.1pct），销售净利率3.7%（yoy+0.2pct，qoq+0.2pct）。前三季度累计销售净利率3.23%（yoy-0.92pct）。而据中国钢铁工业协会，前三季度重点统计钢企销售净利率1.33%。公司净利率持续跑赢行业。并且三季度以来，据Mysteel，钢厂亏损比例持续扩大，公司净利率环比实现逆势增长，盈利韧性显现。

焦炭项目陆续投产，注入增长新动能

2023 年前三季度，印尼金瑞新能源焦炭销量106.84 万吨，实现营业收入27.72 亿元，净利润1.03 亿元。其中23Q3 销量47.09 万吨，环比增长35.75%。金瑞新能源产能260 万吨，1、2、3 号焦炉已投运，4 号焦炉正在砌炉，产能爬坡顺利推进。测算吨净利68.6 元/吨，环比增长38 元/吨。

此外，印尼金祥新能源390 万吨焦炭项目，1、2 号焦炉已点火烘炉，3 号焦炉具备烘炉条件，4 号焦炉正在砌炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。随着公司焦炭项目陆续投产，有望为业绩增长注入新动能。

坚持发展先进钢铁材料，看好公司发展

截至23H1，公司先进钢铁材料销量占比达25.18%，毛利贡献达42.38%，是公司盈利的最有力支撑。公司在板材领域竞争力优势明显，坚持创新驱动科技领先发展，多项高端产品实现0 到1 突破并产业化，其中9 镍钢产品以及低温螺纹钢及套筒，已用于建造了29 座LNG 接收站，包括14 座国家重大工程、15 个省市级重大工程和多个海外项目，总数超过100 台陆地LNG储罐，其中公司镍系钢已经供货超过30 万吨。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。