事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入23.22 亿元，同比增长4%，归母净利润2.15 亿元，同比增长5%。

核心观点：

营收、净利润稳定增长，污水处理业务大幅提升。2024 年，公司实现营业收入23.22 亿元，实现归母净利润2.15 亿元，均实现正增长，实现扣非后归母净利润1.79 亿元，同比大幅增长42%，主要系上期产生了处置下属公司的股权收益。分业务来看，公司自来水供应业务实现营业收入10.13亿元，同比增长5%，毛利率同比下降3.13 个百分点至38.78%，污水处理业务营业收入实现6.17 亿元，同比增长96%，毛利率同比提升7.59 个百分点至36.48%，管道安装业务实现营业收入5.27 亿元，同比下降4.93%，毛利率同比提升4.01 个百分点至38.01%。

省内外项目协同落地，农饮直饮双轮驱动。公司深耕浙江省内版图，充分依托现有的优势属地资源，不断向外辐射延伸，2024 年，公司成功摘牌浙能玉环开化项目，实现对浙江省11 个地市100%全覆盖，玉环水务项目二期、舟山湖泥海淡项目和永康芝英项目落地，巩固公司在浙江省内水务市场的龙头地位。省外市场拓展方面，成功中标广东东源县农村集中供水县域统管服务项目，实施了南平市浦城县城区污水处理厂提标项目以及福州市长乐区直饮水合作项目。2024 年，公司售水量44,010 万吨，同比增长4%，污水处理量23,620 万吨，同比增长55%，污水处理设计规模95.5 万吨/日（含在建）。此外，公司推进农饮直饮双轮驱动，在农饮水业务方面，公司全年实现新落地农饮水运维项目8 个，合计规模约29.31 万吨/日，在直饮水业务方面，成功落地永康市第二人民医院、永康市卫生学校、杭州楚环商务楼 3 个直饮水项目，总投资额达353.3 万元。

募集资金5.81 亿元，拟全部用于项目开发。公司向特定对象发行股票66,630,837 股，占总股本11.88%，发行价格8.72 元/股，募集资金总额为人民币5.81 亿元，募集资金净额为人民币5.72 亿元，本次新增股份已于2024 年12 月12 日办理完毕登记、托管及限售手续，发行完成后，国调创新私募股权投资基金管理（海南）有限公司－国调创新私募股权投资基金（南昌）合伙企业（有限合伙）和南昌市国金产业投资有限公司进入公司前十大股东。募集资金后续将全部用于项目开发，包括：胡村水厂工程（一期）项目、岱山县岱北水厂工程项目、兰溪市登胜水厂工程项目、福州江阴港城经济区污水处理厂中期工程特许经营项目（一期）、常山华侨城污水处理厂扩建及提标改造工程特许经营项目、永康市城市污水处理厂（五期）工程项目和平湖市独山港区工业水厂三期工程项目。预计随着项目逐步落地，公司将进一步打开业绩增长空间。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为24.83/26.58/28.49 亿元，同比增长6.93%/7.06%/7.18%，归母净利润分别为2.35/2.49/2.60 亿元，同比增长9.25%/5.97%/4.24%，根据2025 年4 月16 日收盘价，对应PE 分别为23.73/22.39/21.48 倍，EPS 分别为0.42/0.44/0.46 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。