事件描述

国金证券20日中午在官方网站推出佣金宝产品,表示佣金宝产品将具有三大特点,即交易佣金低至万分之二,为客户股票账户保证金余额提供理财服务,以及提供免费咨询服务。

事件评论

佣金宝产品的推出将直接引发证券业的佣金价格战,挤压通道业务的利润空间。尽管经纪业务的佣金率已从 2008 年的0.18% 下降至2013 年的0.08% ,但由于行业内部的激烈竞争和业务牌照逐步放开所带来的外部冲击,佣金率的下调一直是行业所担心但却有共同预期的事件。而互联网金融恰恰加速了这一进程。我们早在 2013年2 月已发布深度报告《网络金融对经纪业务的冲击分析》,对网络经纪做出详细分析和测算。

那么破到哪里,如何重立?美国证券业的经验表明,主动由通道到提供专业化、市场化的服务是证券业重立的必由之路。美国的证券经纪业务经历过两次佣金价格战,第一次是1975年美国经纪佣金实行协商佣金制度,放开对佣金的管制;第二次是 20世纪90年代中期,互联网技术的快速发展使交易方式更加便捷,两次佣金价格战对经纪业务的佣金均产生显著的冲击。从美国证券业的收入结构看出,经纪业务下滑的同时,资产管理、资本中介和投行业务的贡献持续上升。

通过对佣金率下调分情形测算,若券商的佣金下降至 0.05% 和0.02% ,但管理费用不做调整,将对券商的净利润产生巨大冲击,负面影响最高可达36%;但若管理费用若相应作出下调,则佣金下调的冲击会显著降低,净利润分别下降3.8%和13%。通过对国金证券的测算表明,互联网金融将带动其业务规模和业绩大幅提升,某些业务指标超越行业龙头中信证券并无不可能。但是考虑到目前的估值已经相对较高,因此,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级,是否会超出市场预期还需观察。

佣金宝的推出速度和佣金下调幅度超出市场预期,更进一步将加剧券商股2014 年的多震荡行情,如果佣金率的调整及后续业务牌照的放开的趋势显现,将持续压制券商股的估值,但互联网金融冲击波倒逼行业加快创新,也可能使部分券商股转身为成长股。动荡之外,我们认为创投业和租赁业将是今年金融行业中业绩成长最确定、行业景气度最高的细分行业,重点推荐钱江水利、中航投资、渤海租赁和鲁信创投。