基建投资始终为我国经济的稳定器。43 号文之后,PPP 成为国家大力推动的基建融资模式。新模式新业态,给百万亿基建市场带来新机会。

基建投资要稳:基建、房地产投资直接贡献GDP 增速分别为0.6 个百分点和0.4 个百分点。基建投资在房地产投资增速下滑的背景下,对维持经济增长底线扮演至关重要作用。现阶段,融资平台为基建投资主体,43 号文之后政企债务分离,融资平台难以维持对基建领域的投入。目前样本融资平台负债率较高(EBITDA 利息保障倍数仅为0.8),只能通过“借新还旧”弥补资金缺口。基建投资急需新的融资替代模式。

PPP 势不可挡: PPP“利益共享风险共担”是传统BOT 模式升级,可涵盖基建投资各个领域。PPP 政策法规更为规范,地方政府职责明确。基建投资长期稳定的回报对社会资本有较大吸引力。地方政府迫于经营效率以及债务压力将选择以PPP 替代融资平台撬动投资。财政部PPP项目库投资规模达13 万亿。2016 年以来,PPP 新签基建投资额约1.8万亿,远景年投资额可超7 万亿元,行业增速有保障。虽然现阶段纯收益性项目仅占财政部入库项目35%,但地方政府预算约束与投资饥渴必然会导致此类项目占比提升,未来项目实际投资回报率更有弹性。

新模式新机会:新模式往往是重塑行业竞争格局的绝佳机会。彼时,浦东建设通过BT 模式创新实现了净利7 年7 倍的快速成长。PPP 模式机遇远大于BT:1)施工总承包商向EPC 工程承包商转变,工程利润更为丰厚。2)乙方到甲方的转变,获取长期稳定可观的投资收益。未来管理优秀、理念先进的企业可以借助产业基金、资产证券化等诸多金融创新工具以及差异化竞争业务模式为企业腾飞插上翅膀。

投资建议:PPP 板块将沿着“预期-订单-施工利润-投资利润”逻辑演变。远期PPP 年投资规模或超7 万亿元,近年投资增速应维持高位,优势建筑企业将不缺PPP 项目。随着收益性项目比重提升,项目回报率更有弹性。只有管理优秀、理念先进、资金利用高效的企业才能借助PPP大潮实现跨越式发展。推荐中国中冶、铁汉生态、上海建工、中国建筑、浦东建设;资产管理模式创新者龙元建设,轻资产模式领跑者苏交科。

风险分析:PPP 推进不及预期,政府支付风险,回报率不及预期风险