事件：12 月4 日，公司发布《关于签订股权收购意向协议的公告》，拟使用自有资金收购银谷制药有限责任公司100%股权，本次签订的意向书为各方合作意愿的初步意向性约定，标的公司综合估值暂定不超过人民币78212 万元。

有意向并购银谷制药，切入化药创新药领域。银谷制药成立于2007 年，是集创新药物研究、原料药合成、制剂生产和产品销售于一体的创新型医药公司，总部位于中关村国家自主创新示范区。业绩方面，银谷制药2023年实现营收2.15 亿元（yoy+21.16%），实现净利润0.14 亿元（yoy+1141.89%），经营性净现金流为0.25 亿元（yoy+1083.65%）；生产方面，银谷制药拥有喷鼻剂、气雾剂、小容量注射剂、片剂、胶囊、颗粒剂等多剂型生产线；渠道方面，银谷制药以疗效明确、适应症人群广泛的产品优势，实现了对全国30 个省（自治区、直辖市）的省会及重点城市的高等级医疗终端以及二级以下城市、县乡医疗机构及社区基层卫生机构的广泛覆盖，产品覆盖医疗机构终端总数超过2000 家、零售终端门店超过2 万家。根据财联社报告，摩熵医药数据显示，目前银谷制药第一大单品为鲑降钙素鼻喷雾剂，销售占比约占公司总营收的七成，另外三个品种销售额也均超过千万元。其中，公司1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂上市后增速较快，摩熵医药全国医院（全终端）数据显示，2023 年销售额为4653.46 万元（yoy+181.14%）。

公司账面资金充裕，有力支持外延并购。截至2024 年中报期末，公司拥有大额存单10.60 亿元，定期存款1.93 亿元，货币资金7.27 亿元，交易性金融资产0.51 亿元，合计20.31 亿元，在手资金充裕。公司过去资本开支较少，资金使用相对谨慎，坚持以中药贴膏为主业，二线品种涵盖骨科、心脑血管、儿科、皮肤科、呼吸科和麻醉科，公司近年来也在积极布局化药贴剂，启动吲哚美辛贴片等产品上市，此次并购是公司在主业稳定增长的基础上积极探索战略新兴产业，有利于增厚公司化药研发实力，拓展新增量。

投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，预计公司2024-2026 年实现营收36.72/41.53/46.6 亿元，分别同比增长11%/13%/12%；实现归母净利润6.93/8.37/9.9 亿元，分别同比增长22%/21%/18%；对应PE 估值分别为18.6/15.4/13X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；收购不及预期风险。