事件：

2026年上半年，公司实现营业收入 21.48 亿元（+2.32%）；归母净利润4.95 亿元（+4.36%）；扣非归母净利润4.65 亿元（+5.06%）。单季度看，2026Q2 公司实现营业收入10.22 亿元（-5.24%），归母净利润2.49 亿元（-3.42%），扣非归母净利润2.37 亿元（-0.52%）。

点评：

增速换挡期, 二季度受行业环境变化影响，收入和利润同比有小幅回落。

上半年毛利率78.90%（-2.43pp），主要因原材料成本上涨（营业成本+15.63%）及渠道促销力度加大；但净利率逆势提升2.24pp 至23.18%，核心驱动力来自费用端严格管控销售费用。存货周转率1.14 次（+23.06%），渠道库存去化良好。

银谷制药整合提效，呼吸领域布局持续完善。 报告期内，子公司银谷制药实现营业收入1.47 亿元，净利润3487 万元。尽管二季度受行业环境影响，上半年收入与去年同期基本持平，但受益于收购后整合提效，利润率实现显著提升。1.1 类创新药必立汀（苯环喹溴铵鼻喷雾剂）作为国内唯一覆盖变应性鼻炎与感冒后鼻炎双适应症的鼻用抗胆碱能鼻喷雾剂，具备差异化竞争优势。此外，公司于2026 年4 月新获批用于过敏性鼻炎的盐酸氮斯汀鼻喷雾剂，将与必立汀形成产品互补，进一步丰富呼吸系统产品管线。

坚持创新驱动，大品种二次开发与管线拓展稳步推进。 2026 年上半年公司研发费用投入5266 万元。公司持续推进大品种的二次开发和学术推广：1）锐枢安芬太尼透皮贴剂于2026 年7 月首次被纳入《国家基本药物目录（2026 年版）》，并入选《NCCN 临床实践指南：成人癌痛（V1.2026 版）》，产品临床认可度与市场准入优势显著增强。2）核心品种培元通脑胶囊入选《中风后失语中医康复指南》，为市场拓展奠定学术基础。3）研发管线稳步推进，报告期内获批盐酸氮斯汀鼻喷雾剂、铝碳酸镁咀嚼片，并取得肤痒颗粒补充申请批准通知书，进一步完善了呼吸、消化及皮肤科领域的产品布局。

盈利预测及投资评级：预计公司2026-2028 年收入40.5/45.0/49.6 亿,归母净利润8.3/9.4/10.6 亿,每股收益为1.46/1.65/1.87 元,给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。