公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入21.48 亿元，同比增长2.32%；归母净利润4.95 亿元，同比增长4.36%；扣非归母净利润4.65 亿元，同比增长5.06%。其中2026Q2 收入10.22 亿元，同比下滑5.24%；归母净利润2.49亿元，同比下滑3.42%；扣非归母净利润2.37 亿元，同比下滑0.52%。

盈利能力持续优化，提质增效推进控费。2026H1 公司实现毛利率78.90%，同比下降2.43pct，主要受产品结构等因素影响；费用端看，公司深化营销改革与内部精细化管理成效显著，2026H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/3.60%/2.45%，同比-1.49/-1.48/-0.55pct，上半年实现净利率23.18%，同比提升0.51pct。同时上半年公司经营活动产生现金流量净额7.23亿元，同比大增103.42%。

核心产品稳健，银谷整合顺利，推进研发完善产品布局。公司深耕慢性病及疼痛管理领域，核心独家品种通络祛痛膏、活血消痛酊市占率领先，大单品“两只老虎”系列年销量稳定在10 亿贴以上；2026H1 银谷制药实现收入和净利润1.47、0.35 亿元，净利润水平同比提升明显。上半年，公司持续推进现有品种二次开发以及高端仿制药研发，稳步推进通络祛痛膏等优势大品种的循证医学研究与适应症拓展，获批盐酸氮 斯汀鼻喷雾剂、铝碳酸镁咀嚼片；取得肤痒颗粒补充申请批准通知书。

品牌矩阵梯次构建，渠道精细化赋能基层拓展。公司持续深化品牌与渠道战略，打造多阶增长曲线。在巩固“羚锐”主品牌于中老年慢病及疼痛管理领域领导地位的同时，加大对子品牌的资源倾斜：定位高性价比骨科健康产品的“两只老虎”品牌黏性持续增强；“小羚羊”品牌通过实施“1+N”策略打造OTC 儿科标杆，多品类家庭常备药集群初具规模。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为，公司作为中药贴膏剂龙头，深度受益于老龄化背景下慢病与疼痛管理需求的持续释放，短期行业扰动不改公司长期增长逻辑。预计2026-2029 年归母净利润为8.25/9.20/10.13 亿元，同比增长8.6%/11.5%/10.1%，对应PE 为14/12/11，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：政策影响、产品质量管理风险、原材料价格波动风险、研发创新风险等。