事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收30.02 亿元（ yoy+11%）， 实现归母净利润4.65 亿元（yoy+29%），扣非归母净利润4.09 亿元（yoy+15%）。2023Q1实现营收7.89 亿元（ yoy+16%）， 归母净利润1.44 亿元（yoy+10%），扣非归母净利润1.38 亿元（yoy+32%）。

点评：

1、2022 年贴剂产品增长18%，2023Q1 扣非净利润增长32%2022 年公司实现营收30.02 亿元（yoy+11%），其中贴剂实现营收19.14 亿元（yoy+18%），胶囊实现营收6.17 亿元（yoy-7%），片剂实现营收1.95 亿元（yoy+32%），软膏剂实现营收1.49 亿元（yoy+24%）。目前公司“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为 92.59%、48.36%、39.28%、30.68%，舒腹贴膏市占率达 91.38%。此外，2022 年公司归母净利润增速高于营收增速，主要系2022 年公司获得的政府补助同比增加117%（达4130 万元）。

2023Q1 公司实现营收7.89 亿元（yoy+16%），实现归母净利润1.44 亿元（yoy+10%），实现扣非净利润1.38 亿元（yoy+32%）。

扣非净利润增速高于营收增速，主要系公司控本降费效果卓著，2023Q1 公司毛利率同比提升1.55 个百分点（达76.53%），期间费用率同比下降2.57 个百分点（达54.12%）。

2、聚焦品牌建设，优化营销体系，重视产品二次开发从品牌建设上看，公司围绕“1+N”的品牌建设思路，公司进一步明确羚锐制药母品牌和各子品牌，如“两只老虎”“小羚羊” 等。同时，公司开展了“二月二，龙抬头”“两只老虎闹新春”“两只老虎牌膏药，十年百亿贴”“虎爸不服老，筋骨正年轻”等主题活动，不断强化核心营销区域的品牌曝光，持续提升品牌势能。从销售渠道建设上看，公司坚持“自营为主、经分销为辅”的营销模式，初步形成1 个10 亿级产品，10 个1 亿级产品的产品矩阵。2022 年公司自营的 OTC 活动推广队伍覆盖全国 31 个省、市、自治区；在公立医院终端，中成药贴膏剂2022 上半年的销售规模超过 37 亿元，公司独家产品通络祛痛膏位居品牌榜 TOP3。在线上渠道，公司与阿里健康大药房、京东大药房开展品牌运营合作，开设天猫、京东官方旗舰店，并通过新媒体加快用户积累和转化，线上业务收入实现快速增长。从产品二次开发上看，公司持续开展核心中成药产品的真实世界研究工作，目前公司稳步推进培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、三黄珍珠膏、小柴胡片等已上市产品的二 次开发工作，优化现有产品矩阵。

盈利预测：我们测算公司2023-2025 年实现营收分别为34.75亿元、39.75 亿元、45.5 亿元，分别同比增长16%、14%、14%。

预计2023-2025 年归母净利润为5.4 亿元、6.27 亿元、7.29 亿元，分别同比增长16%、16%、16%，对应当前股价PE 分别为16倍、14 倍、12 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。