事件：羚锐制药发布2023 年三季报，报告期内实现营收25.07 亿元（同比+10.09%），归母净利润4.66 亿元（同比+15.01%），扣非净利润4.42 亿元（同比+20.19%）；其中单Q3 实现营收8.06 亿元（同比+4.10%），归母净利润1.49 亿元（同比+10.66%），扣非净利润1.41 亿元（同比+9.27%）。

Q3 收入略显承压；毛利率为73.17%，同比-1.27pct，主要系高毛利产品占比下滑。销售/管理/研发费用率分别为44.34%/5.26%/2.87%，同比-3.37pct/+0.13pct/-0.50pct；税率为14.0%，同比+8.1pct；归母净利率为18.51%，同比+1.10pct。

公司按照既定的品牌建设思路去做营销费用投放。线上，“两只老虎”等品牌选择高性价比的渠道，在央视、重点市场的地方卫视投放电视广告，不断加强互联网内容沉淀等。线下，紧抓流量入口，利用零售网点持续开展产品试用活动。公司今年持续开展马拉松、自行车、力量举等运动赛事合作，在运动场景中不断加入产品元素。

公司积极顺应市场需求，不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设和服务。加快新品上市步伐，大力拓展呼吸类、儿科类等新兴业务，利用公司优势品牌和渠道实现快速发展。在研发上主要聚焦优势子品牌和渠道，采取自研和外包结合的研发方式，针对OTC 大品种开展仿制。同时，针对经皮给药领域已经具有市场市场规模的产品，公司将持续加大研发投入力度，稳固公司未来在贴剂行业的龙头地位。

维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润5.50/6.52/7.76 亿元，同比+18.2%/+18.6%/+19.0%，EPS 分别为0.97/1.15/1.37 元，对应PE 分别为17.4x/14.6x/12.3x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，维持“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧