收入和净利润实现稳定增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入25.07 亿元，同比+10.09%；归母净利润4.66 亿元，同比+15.01%。单Q3 季度实现营收8.06 亿元，同比+4.10%；归母净利润1.49 亿元，同比+10.66%。围绕发展战略和年度经营目标，公司积极顺应市场需求，不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设和服务，促进综合营运水平进一步提升，进而实现收入和净利润的稳定较好增长。

骨科中医药治疗领域空间大。根据米内网数据，2022 年我国骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过390 亿元，其中消肿止痛用药的市场份额超过62%。根据《中国骨质疏松白皮书》数据，我国骨科疾病的发病率不断攀升，60 岁以上的人群中约有55%的人患有骨关节炎，70岁以上人群发病率达到了70%。

“1+N”品牌策略较好推进。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在“羚锐”主品牌的赋能下，聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌即“N”的建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌。公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局—“通络祛痛膏年收入超10 亿元，‘两只老虎’系列年销量超10 亿贴”，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。

控费水平提高盈利能力提升。2023 年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为45.83%、7.71%、-0.98%、2.65%，同比分别-2.11pct、-0.78pct、-0.24pct、-0.34pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为74.63%、18.60%，同比分别+1.39pct、+0.79pct。

公司的管理效率和成本控制水平不断提高。

【投资建议】

公司业绩增长基本符合预期。我们维持公司2023/2024/2025 年营业收入分别为人民币34.35/39.08/44.27 亿元， 归母净利润分别为5.32/6.13/7.13 亿元，EPS 分别为0.94/1.08/1.26 元，对应PE 分别为17/15/12 倍。维持“买入”评级。

【风险提示】

行业政策变化风险；

产品质量安全风险；

质量控制风险；

成本波动风险；