事件：1）4 月25 日，公司发布2023 年年报，公司2023 年实现营收33.11亿元（+10.31%），实现归母净利润5.68 亿元（+22.09%），实现扣非归母净利润5.34 亿元（+30.61%） 。其中2023Q4 实现营收8.05 亿元（yoy+11.02%），实现归母净利润1.02 亿元（yoy+69.99%），实现扣非归母净利润10.92 亿元。2）2024Q1 公司实现营收9.09 亿元（yoy+15.27%），实现归母净利润1.90 亿元（yoy+31.98%），实现扣非归母净利润1.81 亿元（yoy+31.55%）。

2023Q4 归母净利润超预期，费用管控成效显著。2023Q4 实现营收8.05 亿元（yoy+11.02%），实现归母净利润1.02 亿元（yoy+69.99%），利润端超预期，带动全年归母净利润增长中枢从15%-20%区间提升至22.09%。

2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为45.41%/5.26%/-1.06%，分别同比下降2.68/0.38/0.17pct，费用管控成效显著。公司实施全面预算管理，基于SAP 提供的生产大数据，不断优化生产提高效率。2023 年归母净利率/ROE（平均）分别为17.16%/21.27%，分别同比上升1.65/2.00pct，盈利能力持续提升。

2024Q1 业绩亮眼，实现高质量突破。2024Q1 公司实现营收9.09 亿元（yoy+15.27%），实现归母净利润1.90 亿元（yoy+31.98%），实现扣非归母净利润1.81 亿元（+31.55%）。2024Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为45.55%/3.84%/-0.88%，分别同比下降2.17/0.60/0.14pct，费用持续优化。2024Q1 归母净利率为20.94%，同比上升2.65pct，盈利能力表现优异。

产品矩阵不断丰富，品牌力得到进一步验证。2023 年公司获得两个药品注册批件——他达拉非和蒙脱石散，产品矩阵不断丰富，目前已形成橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十余种剂型百余种产品。2023 年贴剂/胶囊类/片剂分别实现营收20.47/7.12/2.62 亿元，分别同比上涨6.91%/15.44%/34.66%，软膏剂实现营收1.37 亿元（-7.93%）。公司采取“1+N”品牌策略，在“羚锐”主品牌赋能下，聚焦 “两只老虎”、“小羚羊”等子品牌建设，形成产品聚合效应，羚锐小羚羊医用退热贴获西普会“2023 健康产业品牌锐榜”上榜品牌，羚锐两只老虎荣获2023 西鼎会“中　　国区县药品零售市场OTC 非处方药畅销品牌”，入选西普会“健康产业品牌榜”。公司在消炎镇痛领域形成了双十亿的发展格局，核心产品通络祛痛膏年销售收入超10 亿元，“两只老虎”系列销量超10 亿贴，且在同品名产品中具有较高市占率。据米内数据显示，公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏 5 款产品入选 2023 年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂 TOP20 品牌，品牌力得到进一步验证。

持续优化渠道结构，提升运营管理效率。①完善传统渠道体系：公司2019年成立了羚锐医药统筹销售工作，开启了第二轮营销改革。将各大事业部整合按照OTC、基层医疗和临床三大业务板块划分销售工作。2023 年公司持续加大OTC 渠道和医院覆盖力度，加强经分销管理。②推动渠道创新：2023年公司深耕京东、天猫等传统电商平台，对羚锐大药房和电商业务进行整合，积极拓展兴趣电商、即时零售业态。③数据赋能提升运营管理效率：2023 年公司持续推进营销信息化建设，实现销售团队可视化管理。

投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，预计公司2024-2026 年实现营收37.79/42.72/47.88 亿元，分别同比增长14%/13%/12%；实现归母净利润7.01/8.2/9.55 亿元，分别同比增长23%/17%/16%；对应PE 估值分别为19/16/14X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。