报告要点

风电行业半年表现好于市场预期

经过2015 年的抢装,今年上半年国内风电行业整体平稳,实现并网装机7.74GW,同比降15.51%;吊装8-9GW 左右,同比下降10%-20%;风电场招标维持高位水平,Q1 招标7.4GW,同比增长72.09%。上半年国内风电上网电量约1200 亿千瓦时,占总发电量比重约4.35%。弃风率21%,同比上升6%,但相比Q1 的26%有所下滑。Q2 弃风率16.82%,相比Q1 明显下降。

为什么在此时看好风电板块

经过上半年的持续发酵,风电板块已反映市场悲观预期,结合基本面与估值,当前行业投资价值已经出现。基本面层面,行业逐步进入改善通道,后期装机有望超预期:1、标杆电价下调幅度并不大,风电场IRR 仍在10%以上,企业投资意愿强。2018 年电价将再次下调,运营企业并未放缓电站开发进度,部分运营新秀甚至加快开发速度;2、限电问题虽在,但我国出台了多项政策应对,目前已出现明显改善迹象,Q2 弃风率16.8%较Q1 的26%明显下滑。3、第六批补贴目录年内大概率发布,解决当前补贴拖欠问题。4、利率下行背景下,高收益率资产稀缺,信贷、融资租赁、保险等资金积极进入风电场运营领域,保证行业资金需求。整体上,我们判断今年国内风电并网25GW 以上,明年抢装效应下大概率超30GW。估值角度,不管是纵向历史对比,还是横向行业比较,目前板块整体估值较低,龙头金风科技估值仅12 倍,低估值优势明显。

风电企业提升投资价值的三个维度

除国内风电行业自身基本面改善外,A 股风电企业作为国内风电龙头企业代表,其自身同样具有一定特点,驱动企业超越行业成长,进一步提升企业投资价值:1、本轮复苏过程中,行业品牌与质量意识加强,龙头企业优势显现,市占率持续提升,从而使得龙头增速优于行业,尤其是在行业装机调整之际;2、国内风电产业趋于成熟,出口业务持续扩张,人民币贬值进一步提升国际竞争力。海外市场的稳定发展与积极拓展带动企业盈利增长;3、除传统业务,部分企业通过进入下游风电场、其他领域等,实现业务规模的外延增长。

如何选择风电板块投资标的

企业业绩稳定增长趋势明确,但较大预期差下行业估值处于底部,我们建议重视板块后期预期修复下的投资机会,重点推荐风机龙头金风科技(估值历史最低水平)、风塔企业天顺风能(业绩增速高、估值低)、泰胜风能等。