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内蒙古工信厅发布《内蒙古自治区铁合金行业产能置换实施办法》征求意见稿。根据暂行办法，所有25000 千伏安以下的矿热炉，原则上2022 年底全部退出，符合条件的按照1.25：1 实施产能置换。

简评

该方案延续了前期《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》的表达，基本符合市场预期。根据各企业明细表，如果不考虑置换，在2022 年底预计会有38.8万吨硅铁产能自然退出，占全国硅铁产能的7%以上，硅铁产能紧张的格局会进一步延续。

目前全国硅铁产地主要有内蒙古、青海、陕西、宁夏，占比分别为36.6%、9.6%、16.7%和16.0%，在硅铁主产地内蒙古，鄂尔多斯占比达到六成，君正占比两成，其余产量由其他小厂贡献。内蒙古十三五期间能源消耗控制较差，位居全国倒数，自治区“双控”行动对硅铁的供给会造成较大影响。

在碳达峰碳中和的大背景下，硅铁作为单位GDP 对应能耗最多的品种，必然会成为重点管控对象。在内蒙古、甘肃等地政策的推动下，硅铁的价格已经从年初的6700 元上涨到8700 元，内蒙的产能置换方案也基本保证了硅铁价格的持续性。

鄂尔多斯硅铁年产量为160 万吨，占全国产量的30%以上，是硅铁行业的龙头。硅铁每上涨1000 元，公司的业绩弹性接近9 个亿，是硅铁涨价过程中的主要收益标的。考虑到PVC 涨价和二期满产，同时多晶硅子公司实现扭亏为盈，我们预测鄂尔多斯2021-2023 年的归母净利润分别为36.11 亿、52.63 亿和69.66 亿，EPS 分别为2.53、3.69、4.88 元/股，对应的PE 分别为7.2、5.0和3.8 倍，维持“买入”评级。

风险分析：硅铁需求不及预期