事件：

公司发布2020 年年度报告暨2021 年一季度报告，2020 年全年实现营业收入1,584.42 亿元，同比减少7.05%；实现归母净利润15.16 亿元，同比减少41.72%。2021 年一季度实现营业收入422.27 亿元，同比增长64.92%；实现归母净利润6.51 亿元，同比增长263.93%。

投资要点：

2020 年营收1,584.42 亿元，同比-7.05%；归母净利润15.16 亿元，同比-41.72%；2021 年Q1 营收422.27 亿元，相比2019 年同期+13.21%；归母净利润6.51 亿元，相比2019 年同期-18.73%。目前国内新冠疫情已得到基本控制，加之公司结构优化将初显成效，经营拐点已经到来。公司2020 年业绩下滑的主要原因为：1.下属营业网点受新冠疫情影响存在临时停业情况，全年新车销量、维修进厂台次同比下降。2. 为进行品牌结构优化，公司对部分资产运营效率低下的店面进行了“关停并转”。3. 新车促销力度提升使毛利率下降。

截止2020 年底，公司共计809 家门店，全年新建11 个门店，因结构优化需要，关闭43 家门店，合计减少32 家门店；其中公司豪华及超豪华门店数量达245 家，占比由年初29.3%提高至30.3%。2020年末公司新车库存约为10.87 万辆，较上年增长22.61%，主要系疫情影响下，主机厂年末压货增多所致。我们认为，公司作为国内汽车经销商龙头未来将充分受益于行业回暖态势，加之公司豪华品牌门店占比提升，品牌结构持续优化，行业周期性影响将有效降低。

此外，2020 年Q4 以来，汽车芯片短缺问题持续发酵，带来部分高端品牌产能受限。短中期来看，需求端大于供应端，带来经销商话语权加强，公司有望优化产品结构，优化库存结构，增强附加产品服务，收回渠道折扣等，提升经营能力。在此催化下，2021 年Q1公司归母净利润已同比扭亏为盈，经营拐点已经到来。

以数字化转型战略为基，赋能价值重塑。公司未来将充分应用先进的科技技术，布局大数据分析、AI 智能、物联网等方向，以数据运营为载体，以满足客户需求为目标，“数字化”引领企业完成传统汽车服务商向“为车主提供全方位高品质生活的服务商”的全面转型。

我们看好公司未来数字化转型，长期高质量、可持续发展可期。

完善二手车业务体系，检测技术优势显著。近期我国利好二手车政策频繁出台，二手车市场正迎巨大发展机遇。公司积极响应利好政策，搭建起全国性二手车专业平台，业务流程不断优化，服务水准不断提高。公司作为国内汽车经销商龙头，在汽车检测技术方面拥有丰富积累，与竞争对手相比拥有更高的品牌认可度，未来二手车经销有望成为公司业绩增长重要推动力。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。当前公司品牌门店结构优化、数字化、二手车体系完善等战略仍在持续推进，预计业绩短期仍将承压，但我们看好公司长期发展，多元化转型将为公司保持业内龙头地位奠定坚实基础。我们预计2021-2023 年公司主营业务收入分别为1726.30 亿元、1833.06 亿元、1929.09 亿元，同比增速分别为8.95%、6.18%、5.24%；归母净利润为28.12 亿元、34.09亿元、35.07 亿元，同比增速分别为85.53%、21.24%、2.85%；对应摊薄EPS 为0.35 元、0.42 元、0.43 元。

风险提示：1.国内汽车销量不及预期的风险。2.公司战略转型的不确定性风险。3.市场加剧的风险。