事件：公司发布2024 年年度报告，24 全年实现收入152.0 亿元，同比+11.9%，实现归母净利润13.25 亿元，同比+4.1%，实现扣非归母净利润11.70 亿元，同比+5.8%。

海外市场高增长，贸易糖业务持续剥离。分产品看：24 全年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品收入分别实现108.5/12.7/4.1/14.4/11.7 亿元， 分别同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%。其中制糖业务下滑幅度较大主要系贸易糖业务剥离。

分区域看，24 全年国内/国外收入分别同比+7.5%/+19.4%，国外业务收入增长亮眼。单Q4 看，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他收入分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。分内外销看，24Q4 国内/海外收入分别同比变动+8.9%/+12.8%。

Q3 海运费用较高影响下，全年毛利端小幅下滑，费用控制较好，利润率小幅下滑。24 全年毛利率同比-0.7pcts 至23.5%，我们认为主要系24Q3 受海运费用涨幅较大影响，24Q3 毛利率同比-3.6pcts。24 全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.3pcts/-0.2pcts/-0.3pcts。24 全年归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.7pcts/-0.4pcts 至8.7%/7.7%。单Q4 看，毛利率/销售/管理/研发费用率分别同比+1.1pcts/+0.8pcts/+0.1pcts/+0.2pcts。

24Q4 归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.5pcts/+0.2pcts。

盈利预测：展望25 年我们认为，新榨季下成本端持续改善，成本红利有望延续。新增产能方面，随着公司在埃及和俄罗斯的新增产能释放，将持续加强公司在海外市场竞争力。我们预计公司25-27 年实现营业收入168.9/186.7/205.4 亿元，分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0%，实现归母净利润15.6/17.7/19.1 亿元，分别同比+17.7%/+13.8%/+7.6%。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。