事件

2025 年4 月9 日，安琪酵母发布2024 年年度报告。 2024 年公司营收151.97 亿元（同增12%），基本完成全年目标，归母净利润13.25 亿元（同增4%），扣非归母净利润11.70 亿元（同增6%），其中2024Q4 营收42.85 亿元（同增9%），归母净利润3.71 亿元（同增4%），扣非归母净利润3.30 亿元（同增12%）。

投资要点

成本红利持续释放，净利率略有下降

公司2024Q4 毛利率同增1pct 至24.15%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025 年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2024Q4 销售/ 管理费用率分别同增1pct/0.1pct 至5.78%/3.10%，费用略有增长，净利率同减0.3pct 至8.94%。

主业延续稳增，产能持续释放

2024 年酵母及深加工产品营收108.54 亿元（同增14%），国内需求2024Q4 边际修复，烘焙面食与衍生品增长边际加速，海外运力逐渐恢复，发达市场YE 销售持续提升，2025 年公司子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放，拆分量价来看，2024 年酵母及深加工产品销量40.39 万吨（同增16%），吨价2.69 万元/吨（同减1%），主要系原材料优化带动产品价格下降。2024 年制糖产品营收12.65 亿元（同减26%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。2024 年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68 亿元，分别同增32%/42%，主要系微生物营养、植物营养、动物营养等产品销售增长贡献。

国内需求平稳，加大扩张海外业务

2024 年国内营收94.21 亿元（同增8%），主要系2024 年国内酵母需求持续复苏，调味品与休闲食品工业客户持续导入YE 产品，带动整体营收增长，2025 年预计国内延续平稳。

2024 年国外营收57.12 亿元（同增19%），其中中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压，2025 年初俄罗斯、埃及产能投产，将持续受益于海　　外低价原料优势，印尼工厂预计2026 年投产，公司计划通过海外扩产/投资/并购等动作提升全球竞争力，2025 年有望保持双位数增长。

盈利预测

国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2024年年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE 分别为19/16/15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。