2024 年收入、利润企稳回升，维持“买入”评级2024 年公司营业总收入152 亿元，同比+11.9%；扣非前后归母净利润13.3、11.7亿元，同比+4.1%、+5.8%。2024Q4 营收42.9 亿元，同比+9.0%，扣非前后归母净利润3.7、3.3 亿元，同比+3.7%、+12.0%。因固定资产转固、折旧略有增加，我们下调2025-2026 年归母净利润预测至17.05/21.54 亿元（前次17.50/22.06 亿元），新增2027 年归母净利润预测25.74 亿元，对应2025-2027 年EPS1.96/2.48/2.96元，当前股价对应2025-2027 年17.0/13.5/11.3 倍PE，股权激励落地，确定性增强，利润弹性释放周期，维持“买入”评级。

国内增速企稳，国际快速增长

分业务看，2024 年酵母、制糖、包装、食品原料营收同比+14.2%、-26.1%、-2.8%、+31.7%，酵母主业保持较快稳定增长，制糖业务逐步剥离，食品原料类业务较高速增长。分季度看，公司从2024Q1-2024Q3 公司营收加速增长，2024Q4 有所回落，主因制糖等业务逐步剥离。分区域看，2024 年国内、国际市场营收同比+7.5%、+19.4%，国内需求企稳回升、国际依然保持较快增长。

盈利能力平稳略降，后续有望恢复

2024 年归母净利率同比-0.64pct，其中公司毛利率同比-0.67pct，其中酵母主业、制糖、包装、食品原料毛利率分别-1.11、-1.38、-6.29、-4.82pct，2024 年毛利率略有下降，主因产品结构或价格略有下降，叠加原料、折旧等成本略有增长。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27、-0.14、-0.29、+0.30pct，费用率整体平稳略有上升。

成本下降、弹性释放，激励护航收入稳定增长公司股权激励落地后，员工积极性明显提升，虽然短期公司组织架构调整预计对收入增速略有影响，但全年公司收入增长确定性依然较高。2025 年原料成本基本确定，糖蜜价格预计降15%以上，利润弹性释放。

风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。