事件：公司发布2025 年第一季度报告，25Q1 实现收入37.9 亿元，同比+8.9%，实现归母净利润3.7 亿元，同比+16.0%，实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.4%。

25Q1 海外收入延续增长趋势，增速较24Q4 环比提升。

1）分产品看：25Q1 酵母及深加工产品实现收入27.7 亿元，同比+13.2%，延续双位数增长；制糖产品实现收入1.6 亿元，同比-60.7%；包装类产品实现收入1.0 亿元，同比-4.4%；食品原料+其他产品实现收入7.6 亿元、同比+44.1%。

2）分区域看：25Q1 国内实现收入21.0 亿元，同比-0.3%；海外实现收入16.8 亿元，同比+22.9%。海外业务延续增长趋势，增速较24Q4 环比提升。

毛利率改善报表端兑现，盈利能力有所提升。25Q1 公司实现毛利率26.0%，同比+1.3pcts。我们预计主要系：糖蜜成本回落影响。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7pcts/-0.2pcts/-0.5pcts/-0.5pcts。其中财务费用率下降主要系汇兑收益增加。此外，公司25Q1 资产减值损失同比-0.5pcts，主要系存货跌价损失增加。25Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.6pcts/+0.4pcts 至9.8%/8.9%。

盈利预测：展望25 年，我们认为，25Q1 公司海外业务增幅20%+，延续此前增长趋势。考虑到，海外市场仍有较大增长空间，叠加公司海外子公司扩建产能，我们认为公司海外增速有望延续。成本端看，原材料成本利好有望持续在报表端兑现。我们预计公司25-27 年实现营业收入168.9/186.7/205.4亿元，分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0%，实现归母净利润15.6/17.6/19.1亿元，分别同比+17.7%/+13.1%/+8.2%。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。