投资要点：

公司发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营收78.99 亿元，同比增10.10%；实现归母扣非净利润7.42 亿元，同比增24.49%。

酵母主业的营收大幅增长。2025 年上半年，公司酵母主业实现营收71.59 亿元，同比增13.67%，增幅较上年同期升高7.34 个百分点。

其中，安琪伊犁、安琪德宏、安琪宜昌分别增长16.32%、10.71%和20.41%，此外安琪埃及增长38.05%，上述分部的营收增长较多。

另外，宏裕包材本期实现收入3.21 亿元，同比增5.54%

海外市场销售保持高增长，国内市场微增。2025 年上半年，海外市场营收34.62 亿元，同比增22.60%，增幅较上年同期升高4.71 个百分点。本期海外市场的销售权重上升4.47 个百分点至43.83%。

2025 年上半年，国内市场营收44.04 亿元，同比增2.07%，增幅较上年同期升高1.18 个百分点，国内市场的增长有所改善。本期，国内市场的销售权重继续下降至55.75%，同比下降4.39 个百分点。

由于主要成本下行，酵母主业的毛利率改善。2025 年上半年，酵母主业录得毛利率26.77%，同比升高0.51 个百分点，主业毛利率同比改善。根据泛糖科技披露的数据，截至2025 年5 月广西甘蔗糖蜜的成交均价为1106 元/吨，相比2024 年3 月的1493 元/吨，迄今价格累计下降35%。糖蜜流向主要集中在酵母和饲料企业，市场格局清晰，近期的价格波动较小。主要成本下行，酵母主业的毛利率有望持续回升。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益为1.84元、2.20 元和2.60 元，参照9 月29 日收盘价39.97 元，对应的市盈率分别为21.75 倍、18.18 倍和15.36 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：汇率波动导致财务费用升高；国内下游需求低迷，国内销售遇阻；地缘冲突导致的经营 风险。