事件：公司发布2025年报，全年实现营业收入 167.3亿元，同比+10.1%；实现归母净利润15.4 亿元，同比+16.6%；实现扣非归母净利润13.6 亿元，同比+16.2%。其中25Q4 实现营业收入49.4 亿元，同比+15.4%；实现归母净利润4.3 亿元，同比+15.2%；实现扣非归母净利润3.9 亿元，同比+19.2%。此外，公司拟每10 股分配现金股利5.5 元（含税）。

Q4酵母主业环比提速，海外市场延续出色表现。1、分品类看，2025 年公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品分别实现营业收入119.5 亿元（+10.1%）、13.4 亿元（+5.8%）、3.6 亿元（-12.2%）；其中25Q4对应增速分别为+13%/+89.4%/-10.7%。Q4 国内整体需求有所复苏，整体增速环比Q3 有所提升。2、分区域看，25 全年国内、国外分别实现营业收入98.1 亿元（+4.1%）、68.5 亿元（+19.9%），其中25Q4 增速分别为+13.2%/+16.7%；受益于俄罗斯、埃及等地市场开拓顺利，海外市场延续出色表现。

成本红利持续，全年盈利能力稳步提升。1、公司25 全年毛利率为24.7%，同比+1.2pp；其中25Q4毛利率22.7%，同比-1.4pp。全年毛利率提升主要系：1）糖蜜成本下降趋势延续，原材料成本端改善；2）产品结构持续改善所致；Q4毛利率承压或受低毛利制糖业务拖累。2、费用率方面，25 全年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.6%（+0.2pp）、3.3%（+0.04pp）、4.1%（-0.1pp）、0.8%（+0.4pp），整体费用率基本保持平稳。3、综合来看，25 全年公司净利率为9.5%，同比+0.6pp。

国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49 万吨，在国内11 个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为2.12 元、2.35 元、2.62元，对应动态PE 分别为19 倍、17 倍、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险