26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+19.49%/+15.08%，收入超预期增长，利润受汇兑损失拖累慢于收入。展望未来，需求侧国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉动增长，YE 替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。

成本端，25/26 榨季糖蜜价格大幅下降，短期利润虽受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十五五规划清晰，继续锚定“全球第一酵母企业”的目标。我们给予公司26-27 年EPS 分别为2.14、2.46 元，对应26 年估值18X，给予目标估值23X，对应股价49.0 元，维持“强烈推荐”评级。

26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+19.49%/+15.08%，收入超预期增长。

公司发布26 年一季报，26Q1 公司实现营业收入45.34 亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26 亿元，同比+15.08%；扣非净利润3.86 亿元，同比+14.46%，收入提速超预期增长。26Q1 公司现金回款47.8 亿，同比+17.7%，略慢于收入增速，经营现金流净额为-3.70 亿元，同比-45.74%。

国内市场提速，糖厂并表贡献增量。1）分品类看，酵母及深加工产品实现营收32.56 亿元，同比+17.4%，主要受益于餐饮烘焙需求修复；制糖业务营收3.52 亿元，同比+125.0%，主要系并表顺通糖厂贡献；包装业务营收1.08 亿元，同比+12.9%；其他业务（含食品原料等）营收7.91 亿元，同比+4.3%，其中食品原料业务实现高增。2）分区域来看，26Q1 国内/海外分别25.76/19.31亿，同比分别+22.74%/+14.62%，受益于市场拓展及需求温和复苏，国内延续高增态势。3）分渠道看，Q1 线下/线上渠道分别35.10/9.96 亿元，同比分别+29.68%/-7.43%。

成本下降毛利率改善，汇兑损失拖累利润。26Q1 公司毛利率26.5%，同比+0.50pct ， 系原料成本下降所致； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.2%/3.2%/3.7%，同比-0.37pct/-0.29pct/+0.05pct，总体费用率有所改善；财务费用大幅增加8300 万左右，财务费用率1.9%，同比+1.8pcts，是拖累利润的重要因素，主要系本期产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益所致。

最终26Q1 归母净利率9.4%，同比-0.4pct。

投资建议：收入增速超预期，汇兑损失拖累利润，维持“强烈推荐”评级。

26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+19.49%/+15.08%，收入超预期增长，利润受汇兑损失拖累慢于收入。展望未来，需求侧国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉动增长，YE 替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。成本端，25/26 榨季糖蜜价格大幅下降，短期利润虽受运费波动影响，但全年看仍有红利。公司十五五规划清晰，继续锚定“全球第一酵母企业”的目标。我们给予公司26-27 年EPS 分别为2.14、2.46 元，对应26 年估值18X，给予目标估值23X，对应股价49.0 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等