事件：8 月15 日公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营收91.9 亿元，同比+16.3%；实现归母净利润8.8 亿元，同比+10.2%；实现扣非净利润7.9 亿元，同比+7.0%。其中2026Q2 公司实现营收46.5 亿元，同比+13.4%；实现归母净利润4.6 亿元，同比+6.0%；实现扣非净利润4.1亿元，同比+0.8%。

投资要点:

酵母蛋白品类放量，国内市场增速亮眼。1）分品类来看，2026Q2 酵母及衍生品/制糖/包装/食品原料/其他收入34.3/2.7/1.2/5.7/2.3 亿元，同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.1%，酵母主业营收同比增速高于公司整体，其中酵母蛋白供不应求，下游应用快速普及；此外包装和食品原料业务增长亮眼。2）分地区来看，2026Q2 国内/国外收入26.8/19.4 亿元，同比+16.1%/+9.2%，国内市场增速亮眼；我们预计国外市场短期仍受地缘政治、汇率等扰动。

毛利率提升幅度亮眼，汇兑损失致利润承压。2026Q2 公司毛利率同比+0.9pct 至27.1%，改善幅度高于2026Q1，在海运费同比上涨的压力下仍表现亮眼，我们预计主要为糖蜜成本下降红利及产品结构变化。2026Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.3/ 持平/+0.2/+1.8pct，其中财务费用率提高主要受人民币汇率升值影响，2026H1 汇兑损益同比-1.4 亿元。综合来看，2026Q2 归母净利率同比-0.7pct 至9.8%。

期待酵母蛋白新产线投产，2026H2 利润弹性或更大释放。向后展望，公司酵母蛋白新产线在建中，我们预计未来投产将贡献更高增量，收入端有望维持高增长；若地缘政治影响消退，我们认为海外市场或在补库需求下增长加速。利润端，在汇兑、海运费压力充分释放后，若2026H2 人民币升值幅度减小、海运费回落，糖蜜成本红利有望带来更大利润弹性；根据泛糖科技公众号，2026/27 榨季广西种蔗面积稳中有增，云南、广东种植面积微增，糖蜜供给或增加，考虑到国内糖蜜需求可控，我们认为2026/27 榨季糖蜜价格有望继续下行，2027年成本红利有望延续。

投资建议：酵母蛋白迎放量，2026H2 利润增长或加速，维持“买入”评级。我们预计公司2026H2 利润或加速增长；2027 年糖蜜成本红利或延续；酵母蛋白新产线投产有望贡献更高增量，公司经营趋势持续向好。预计公司2026-2028 年营业收入193.0/218.6/245.5 亿元，同比增长15%/13%/12%；归母净利润18.1/23.3/27.4 亿元，同比增长17%/29%/17%，当前股价对应PE 为21/16/14x，维持“买入”评级。

风险提示：需求超预期走弱、行业竞争加剧、海运费居高不下、糖蜜等原材料成本上行、汇兑损失超预期。