事件

26H1 营业收入91.9 亿元（同比+16.3%，下同），归母净利润8.8 亿元（+10.2%），扣非归母净利润7.9 亿元（+7.0%）；26Q2 营业收入46.5 亿元（+13.4%），归母净利润4.6 亿元（+6.0%），扣非归母净利润4.1 亿元（+0.8%）。

投资要点

收入：26Q2 酵母主业增速稳健、国内延续较快增速分业务：26H1 酵母及深加工产品/制糖产品/包装产品/食品原料/其他产品实现收入66.8/6.2/2.3/11.9/4.0 亿元，同比+16.2%/+61.5%/+18.4%/+33.6%/-37.4%，26Q2 实现收入34.3/2.7/1.2/5.7/2.3 亿元，同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.1%。26H1 公司战略核心产品酵母蛋白的市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破；高核酸型产品原料依托高性价比优势持续攻坚市场，在减盐、发酵等行业实现上量。

分区域：26H1 国内/海外实现收入52.5/38.7 亿元，同比+19.2%/+11.8%，26Q2 实现收入26.8/19.4 亿元，同比+16.1%/+9.2%，海外受地缘政治扰动阶段性放缓，中长期增长逻辑不变。

分渠道：26H1 线下/线上渠道实现收入71.8/19.5 亿元，同比+25.0%/-8.4%，26Q2 实现收入36.7/9.5 亿元，同比+20.9%/-9.5%。

盈利能力：26Q2 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下行，但提升幅度受到海运费高企、汇兑损失等因素的削弱

26H1 毛利率26.8%（+0.7pct），净利率9.9%（-0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.3%/4.0%/1.9%，同比-0.3/-0.2/+0.1/+1.8pct；26Q2 毛利率27.1%（+0.9pct），净利率10.0%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3/持平/+0.2/+1.8pct。26H1 汇兑损失0.9 亿元（25H1 汇兑收益0.6 亿元）。

盈利预测与估值

公司兼具成本弹性+酵母蛋白新业务增量，中期成长可期。综上，我们预计2026-2028 年公司营业收入为190.1/209.0/230.6 亿元，同比+13.6%/+10.0%/+10.3%；归母净利润为18.1/21.1/23.1 亿元，同比+16.9%/+16.9%/+9.3%。

风险提示

食品安全风险；行业竞争风险加剧；交易结构变动引起的股价波动风险等