公司发布2024一 季报：

24 年Q1：收入34.83 亿（+2.52%），归母3.19 亿（-9.45%），扣非2.95 亿（-10.74%）。

收入端国内环比恢复

国内：24Q1 收入21 亿元，同比-5%，环比降幅收窄（23Q4 同比-9%），国内需求环比复苏，预计YE 产品及流通渠道恢复较好。

国外：24Q1 收入14 亿元，同比+17%，环比降速（23Q4 同比+27%），但北美、东南亚等地区持续扩张，海外渗透率提升。

利润端静待改善

24Q1 毛利率为24.7%，同比变动-0.7pct，成本端糖蜜新榨季进行锁价，实现正向贡献，但结构因素预计拉低毛利率（海外地区增长快于国内，同时海外B 端产品多，因此毛利率较低）。

24Q1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别变动-0.4/+0.4/+0.3pct，公司控费较为平稳。

24Q1 归母净利率为9.2%，同比变动-1.2pct，毛利率负向影响较多，盈利能力静待改善。

投资建议：国内需求环比改善+国外渗透率提升

我们的观点：

短期来看：Q1 收入利润仍需修复，国内C 端小包装、保健品等品类仍尚待恢复，成本端改善导致小企业参与竞争，行业竞争加剧。

长期来看：收入端国内需求环比改善，YE 产品及流通渠道恢复较好。

海外提升空间充足（公司酵母发酵总产能已达37 万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间），成本端糖蜜可控，海外子公司落地，利润端静待改善。

盈利预测：

结合以上，我们预计2024-2026 年营业收入为157/178/201 亿元，同比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母净利润为14/16/20 亿元，同比增长7.8%/19.9%/19.6%，对应PE 为19/16/13X，维持“买入”评级。

风险提示

新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。