事件：公司发布 2024年一季报，一季度实现营业收入34.8亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润3.2 亿元，同比下滑9.5%。

国内收入下滑，海外带动增长。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入24.5 亿元（+5.4%）、4亿元（-17.6%）。2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入21 亿元（-4.5%）、13.7 亿元（+16.7%）。国内经营仍有压力，国外增速相对领先。公司经营面向全球，在国内、全球酵母市占率分别约55%、18%，出口至160 多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地，公司有望进一步扩大在全球的份额。

盈利能力承压。1、一季度毛利率24.7%，同比下滑0.7pp。新榨季糖蜜及能源价格整体下降，且公司已积极攻关自产水解糖工艺，原料端压力减缓。2、费用率方面，销售费用率4.8%，同比下降0.4pp；管理费用率3.7%，同比增加0.4pp；研发费用率4.1%，同比增加0.3pp；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp，主要由于利息费用增加。3、一季度净利率9.5%，同比下降1.4pp。

产能稳步推进，成本企稳下降。1、产能方面，公司为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37 万吨，在全球13 个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为13.5 亿元、15.5亿元、18.1 亿元，EPS 分别为1.55 元、1.78 元、2.09 元，对应动态PE 分别为19 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。