本报告导读：

公司2025 年如期收官，海外开拓驱动整体收入稳健增长的同时糖蜜成本下降贡献利润弹性，增长逻辑有望延续。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2026-2027年 EPS 预测分别为2.13、2.36 元，新增2028 年EPS 预测为2.59 元，参考可比公司平均估值，考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的持续性较强，给予公司2026 年23XPE，维持目标价为48.99 元。

业绩符合预期。2025 年公司实现营收167.29 亿元、同比+10.08%，归母净利15.44 亿元、同比+16.60%，扣非净利13.59 亿元、同比+16.19%。2025Q4 单季度实现营收49.42 亿元、同比+15.35%，归母净利4.28 亿元、同比+15.23%，扣非净利3.94 亿元、同比+19.16%酵母主业保持较好增长势头。2025Q4 分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料及其他业务收入分别为35.5/7.0/0.9/5.7 亿元，分别同比+13.0%/+89.4%/-10.7%/-16.0%，酵母主业保持较好增势，制糖收入加速增长我们预计主要系并购的糖厂开始并表贡献增量。分区域看， 国内/ 国外收入分别为32.1/17.0 亿元， 分别同比+13.2%/+16.7%，国内实现改善、国外保持较快增长。分渠道看，线下/线上收入分别为40.3/8.8 亿元，分别同比+23.1%/-13.6%。2025Q4毛利率同比-1.4pct 至22.7%，我们预计主要系产品结构变动所致，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.6/-0.4/-0.2/+0.4pct 至5.2%/2.7%/4.4%/0.9%，净利率同比持平为8.7%。

销售端持续开拓，糖蜜成本下行预计继续贡献盈利弹性。据公司公告《2025 年度财务决算及2026 年度财务预算报告》，2026 年度公司计划实现营业收入较上年增长10%以上，净利润稳步增长。我们认为公司国内销售架构优化叠加市场下游需求逐步恢复，有望保持稳中有增趋势，公司海外本地化开拓空间仍大，有望维持较高增速拉动收入增长。我们预计2026 年国内糖蜜成本下行有望继续为公司贡献盈利优化弹性。

风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动