事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入129.3亿元，同比+14%；实现归母净利润9.90 亿元，同比-1.3%。其中Q3 单季度实现营业收入44.2 亿元，同比+7.4%，环比+4.9%；实现归母净利润2.5 亿元，同比-37%，环比-9%。

点评：

液体蛋氨酸渗透率持速提升，公司营业收入稳定增长：2025 年Q3 公司虽然面临更加激烈的市场环境，但仍然实现了营业收入的总体稳定增长，主要得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长。该增长大部分抵消了由于部分原材料价格上涨、关税政策以及维生素产品价格急剧下跌带来的不利影响。同时，安迪苏在未来业务增长及研发创新方面持续增加投入。25Q3 公司功能性产品营业收入32.75 亿元，同比+5.5%；特种产品营业收入 11.44 亿元，同比+13.3%。公司主营产品毛利略有下降，功能性产品与特种产品25Q3 毛利分别为7.6 亿元、4.2 亿元，分别同比-1%、-1%。此外，25Q3 公司计提0.33亿元资产减值损失致25Q3 业绩有所下滑。

全球蛋氨酸龙头企业，产能稳步扩张巩固龙头地位。公司作为最早在中国设立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一，凭借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产制造水平，市场占有率不断提升。为了满足全球蛋氨酸的需求，并进一步巩固公司在固体、液体蛋氨酸领域的领导地位，公司于2023 年8 月4 日决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15 万吨，并同时充分利用与中国中化的整合协同效应，该工厂预计于2027 年投产。截至25 年上半年，项目持续顺利推进，资本开支和工程进度均按计划开展，配套硫酸生产装置(DSA)已启动建设。泉州工厂投产后，意味着公司将在国内拥有固体蛋氨酸产能布局，有助于公司持续巩固成本优势的同时，更好地为下游客户提供服务。此外，2025 年上半年，位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已开始实施，计划将2025 年年底前全面投入运营，公司有望持续巩固蛋氨酸龙头地位。

盈利预测、估值与评级：考虑到原材料价格上涨、关税政策以及维生素产品价格急剧下跌等因素致公司盈利能力下滑，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为13.18（下调13%）/15.35（下调12%）/17.84（下调16%）亿元，折合EPS 分别为0.49/0.57/0.67 元。公司是全球蛋氨酸龙头企业，蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，我们依然看好公司未来成长空间，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动；关税政策风险。