安迪苏公布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入 128.69 亿元，同比上升8.05%；实现归母净利润14.72 亿元，同比上升8.88%。

2021 年利润增长主要归功于销售收入的增长。1）分产品营业收入来看，功能性产品、特种产品、其他产品2021 年营业收入同比分别增长 6.44%、12.07%、12.16%至90.72、31.64、6.33 亿元；2）分产品毛利率来看，功能性产品、特种产品、其他产品2021 年毛利率同比分别变化 -4.48、-1.21、-9.61 个百分点至30.04%、48.65%、20.42%；3）销售、管理（含研发）、财务费用率2021 年同比分别变化-1.80、-0.18、-1.10 个百分点至9.30%、7.65%、0.13%，合计三项费用率变化 -3.07 个百分点至17.09%。

公司在建产能进展顺利，预计投产后有望大幅提升利润。1）蛋氨酸业务方面，根据安迪苏2021 年报，年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目项目仍进展顺利，土建工程已完成，施工进度达99%，预调试阶段已开始。该项目将于2022 年下半年开始试运行，建成后将进一步提升安迪苏的成本效益；欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3 万吨产能）已于2021 年8 月底顺利完成，并已实现满负荷生产。2）特色产品业务方面，安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司恺迪苏正在按计划稳步推进斐康创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目。目前该项目近90%的建造工程已经完成，并实现了约90 万工时零事故的里程碑。工程及采购已接近完成，试运行的准备工作按计划进行中，预计将于2022 年年底启动销售。

创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。安迪苏通过建立战略联盟、创新型产品和外部并购来进一步巩固自身核心业务并丰富其高增长板块的产品组合的多样性。通过于2021 年完成的对FRAmelco 的收购，安迪苏将进一步巩固其在“营养促健康”这一极具发展前景并快速增长的市场中的领导地位。此外，安迪苏位于南京的新中国研发中心正按照计划进行建设，已于2022 年初投入试运营，位于法国的2 个在建研发中心其一于21 年年底投入运营，另一个预计在2023 年第三季度投入，运营研发创新实力进一步增强。

盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.63、0.72、0.76元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2022 年18-20 倍PE，对应合理价值区间为11.34-12.60 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。在建产能投放进度不达预期，蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动、