投资要点

事件：公司于2022 年4 月28 日发布2022 年第一季度报告，2022Q1 实现营业收入34.57 亿元，同比增长15.50%，实现归属母公司净利润4.27 亿元，同比增长16.35%，实现扣非归母净利润4.25 亿元，同比增长12.43%。

点评：

以价补量，Q1 业绩稳健增长。2022 年一季度公司的营业收入同比增长15%、毛利同比增长10%。主要归功于功能性产品和特种产品的价格上涨带来的销售增长。分业务看，功能性产品（包括蛋氨酸、蛋氨酸羟基类似物、维生素、硫酸铵、硫酸钠）创收25.26 亿元，营收较去年Q1 增加4.4 亿元，其中价格因素+7.59 亿、销量因素-1.14 亿、外币折算-2.05 亿元；营收占比73%（2021Q1 占比70%）；毛利率29%，同比减少2 个pct。特种产品（酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌产品、适口性产品、霉菌毒素管理产品、丁酸盐添加剂、饲料保鲜产品、水产产品）创收7.31 亿元，营收较去年Q1 减少0.23 亿元，其中价格因素+0.89 亿、销量因素-0.66 亿、外币折算-0.46 亿元；营收占比21%（2021Q1 占比25%）；毛利率48%，同比减少2 个pct，；其他产品（二硫化碳、硫酸及制剂服务）营收同比增加31%，营收占比5.8%（2021Q1 占比5.1%），毛利率14%，同比增加18 个pct。从费用端看，2022Q1 公司销售费用率为7.3%，环比2021Q4 有较大幅度增加，但低于历史单季度10%以上的水平。2022Q1 管理费用率（含研发）为7.22%，财务费用率为0.32%。

公司主要原材料包括甲醇、硫磺、丙烯。根据wind,2022Q1 甲醇、硫磺、丙烯价格同比上涨17.45%、102.03%、6.97%；而公司通过长期合约采购甲醇、硫磺、丙烯价格同比上涨3%、22%和10%，尽可能减少原材料价格上涨的影响，侧面贡献Q1业绩。

蛋氨酸二期投产在即，特种产品完善布局，未来可期。公司蛋氨酸现有产能49 万吨/年，市场份额全球第二，其中在液体蛋氨酸领域全球第一。目前年产能18 万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目进展顺利，已实现600 万小时无事故，2022Q1 南京工厂成功完成45 天的大修维护，并已顺利重启运行，进入南京工厂36 万吨（现有18 万吨产能）新一体化生产平台2022 年下半年试运行的准备阶段。随着二期即将启动试运行，安迪苏的蛋氨酸产能将进一步扩大，方便公司在欧洲和中国两个生 产平台之间更灵活地调配战略资源，以实现最高效的产品生产和交付方案，从而进一步提升供应稳定性和业务盈利水平。

2022Q1 公司特种产品的收入同比有所下滑，但是重点产品仍取得增长：消化性能产品增长14%，水产业务增长24%；中国和拉美市场的反刍动物产品业务实现双位数增长；新产品RumenSmart 和斯特敏ML 市场渗透率持续提升；随着安泰来和喜利硒渗透率不断提升，营养促健康业务实现稳定增长。公司已在欧洲和中国启动特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局并提升客户服务水平。

随着公司蛋氨酸新项目落地逐步释放产能，一方面巩固龙头地位，另一方面或受益欧洲天然气涨价、豆粕涨价带来高蛋氨酸饲料配方需求增加等因素带来的蛋氨酸价格上涨，量价共振提升将为公司业绩带来显著增量。同时公司特种产品业务和服务加速发展，公司成长空间广阔。

盈利预测：基于南京二期产能投产后产能翻倍、特种产品业务渗透率提升、一体化平台对成本降低的带动，我们上调2022-2024 年归母净利润分别为19.54 亿元、22.55 亿元、26.4 亿元（前值18.9 亿元、21.96 亿元、24.28 亿元），EPS 分别为0.73 元、0.84 元、0.99 元，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。