事件：公司于2022 年7 月29 日发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入71.95 亿元，同比增长20.35%，实现归属母公司净利润8.69 亿元，同比增长6.5%。

点评：

成本上涨激发韧性，H1 业绩稳增长。2022H1 公司实现毛利22.7 亿元，同比增长8%，毛利率32%，同比下滑7pct。其中，Q2 实现营业收入37.4 亿元，同比增长25%；实现毛利11.6 亿元，环比提高5%，同比下滑6%；Q2 毛利率31.05%、净利率11.82%，同比分别下滑10pct、3pct，环比分别下滑1pct、0.6pct。2022H1公司在原材料和能源采购方面得益于与供应商签订的长期合约，欧洲工厂持续提升优化其生产运营的连续性，同时长期合约中的定价模式及其部分套期对冲机制部分消除原材料和能源成本大幅上涨对生产成本的不利影响。另外公司充分考量不同原材料和能源的成本差异，优化调整了不同蛋氨酸产品之间的产能分配，科学化宏观调配欧洲和中国产品的配置，不断优化运营效率，最终保证所有工厂的生产以及业务销售均按计划正常进行。产品价格方面，公司对全线产品持续开展积极主动的价格管理。

2022H1 功能性产品收入同比增长26%，主要归功液蛋、固蛋均实现双位数的销售增长。其中收入增量中，价格因素贡献130%，销量因素贡献0.75%，外币折算因素贡献-31%。功能性产品成本同比增加33%；毛利率28%，同比下滑4pct。根据公司公告，蛋氨酸在中国价格的趋势与全球价格的趋势不同，2022H1 全球市场产品价格涨幅高于中国的市场产品价格。

2022H1 特种产品收入同比无增长，成本同比增加2%，毛利率48%，同比下滑1pct。

主要原因是在上半年农产品原料成本上涨、美国需求不振、欧洲禽流感等多方面影响下特种产品市场需求疲软。但安迪苏的特种产品业务Q2 重回增长轨道，毛利率呈上升趋势，主要归功于：单胃动物产品、水产品均实现双位数的销售增长；中国、拉美反刍动物产品表现优异；新产品罗酶宝Phyplus、安泰来、喜利硒和健肠宝市场渗透率持续提升。

2022H1 其他产品收入同比增长48%，成本同比增加41%，毛利率17%，同比增加4pct。

蛋氨酸二期下月投产，斐康蛋白项目稳步推进。公司蛋氨酸现有产能49 万吨/年，市场份额全球第二，其中在液体蛋氨酸领域全球第一。目前南京工厂一期18 万吨蛋氨酸完成45 天大修后即实现了生产的高度稳定性，并迅速进入满产状态。南京工厂成本增长水平相对较低，利好整体业务表现。二期18 万吨项目进展顺利，正式调试已全速开展，预计将在2022 年8 月启动试运行。届时，公司将有更大的空间和灵活度优化产能分配，更好地管理原材料和能源的价格波动，持续强化成本竞争优势。

目前安迪苏和恺勒司的合资企业恺迪苏在重庆建设一期2 万吨/年斐康 单细胞蛋白工厂，是世界上第一个工业规模的斐康 工厂。目前已开始调试和启动活动，预计年底投产。斐康 单细胞蛋白利用一种低成本、非土地碳源的天然微生物，来发酵蕴藏量丰富的天然气，生产非转基因、营养丰富的蛋白质，因此是食品和饲料应用的理想选择。不仅能够代替传统蛋白质来源，还具有显著的健康益处，如改善肠道健康和改善免疫反应。使用10 万吨斐康 单细胞蛋白代替传统蛋白质来源，可减少约42-45 万吨野生鱼类资源的消耗；10 万吨斐康 单细胞蛋白代替植物蛋白，可以释放多达535 平方公里的土地，并节省90 亿升水。斐康 单细胞可以用于水产领域，也可应用于宠物食品、猪饲料和人类食品。目前公司在推进饲料蛋白商业化、产能扩张以降低生产成本。

随着公司南京蛋氨酸二期落地逐步释放产能，在全球范围内的成本规模优势更为凸显；同时第二支柱特种产品的渗透率不断提高、斐康蛋白持续推进，公司成长空间可期。

盈利预测：预计2022-2024 年公司净利润分别为19.54 亿元、22.55 亿元、26.48亿元，对应PE 分别为13、11.3、9.6 倍，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。