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4 月29 日公司发布2024 年报&2025 年一季报：2024 年实现收入46.31 元，同比+58.40%；归母净利润6.58 亿元，同比+109.79%。

4Q24 收入为12.15 亿元，环比+4.65%，同比+26.96%；归母净利润为1.17 亿元，环比-38.76%，同比+43.34%。1Q25 收入为12.45亿元，环比+2.40%，同比+29.17%；归母净利润润为1.53 亿元，环比+30.75%、同比+22.46%。

点评

4Q24：24 年底计提大额减值和费用，影响业绩表现。4Q24 公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别-9.50%、-5.34%、-6.95%、+8.36%，铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别-32.40%、+33.89%、+19.80%。4Q24 公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比+4.98%、-42.36%、-25.18%。综合来看，由于价格下跌，4Q24 公司毛利和毛利率分别环比-12.45%、-7.46pct。4Q25 公司期间费用为1.5 亿元，环比+48.51%、同比+36.36%，主要体现为管理、研发费用增加，环比分别+6.67%/+287.50%。公司对合并报表范围内各公司2024 年12 月末所属资产进行了减值测试.其中计提资产减值0.53 亿元；其中固定资产、合同资产减值和存货跌价准备分别为0.28/0.11/0.14 亿元。

1Q25:自产锡、锑销量下滑，2Q25 业绩表现值得期待。1Q25 公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别+8.92%、+3.17%、+0.83%、-5.87% ， 铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别+29.20%/-13.07%/-15.41%。1Q25 公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比-6.89%、+3.05%、-4.47%。考虑锡、锑单位毛利增幅均小于价格，我们认为1Q25 公司自产锡、锑销量或环比下滑；因而公司毛利和毛利率分别环比-6.03%、-3.17pct。

继续看好锑、锡价格上行。锑：溴素价格压制解除，出口有望边际修复，锑价有望见底；海外补库延续，海外大矿减产、缅甸地震扰动，内外锑价有望同涨。锡：佤邦复产力度或不及预期，库存支撑强，全球锡矿增量项目稀散且不确定仍大，锡价看涨。

盈利预测、估值与评级

预计公司公司2025-2027 年收入分别为59/68/73 亿元，归母净利润分别为12.3/15.6/17.5 亿元，EPS 分别为1.94/2.46/2.76 元，对应PE 分别为10/8/7 倍。维持“买入”评级。

风险提示

锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。