本报告导读：

公司凭借核心矿山扩能与集团资源整合预期，构建采冶一体化竞争优势；受益于锡锑资源稀缺性及需求拉动，业绩有望随产能释放与价格中枢上行实现跨越式增长。

投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。华锡有色是国内锡、锑双主业资源成长型企业。公司核心矿山深部产线扩建，以及集团优质资产注入承诺的稳步推进，公司资源价值与业绩弹性正进入快速释放期。我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.42/2.19/3.04 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年25 倍PE，对应目标价54.75 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

高峰矿与铜坑矿扩产将推动公司锡锑矿产量高增。公司积极落实《三年行动方案》，通过深部探产结合强化资源强链战略。高峰公司100+105 号深部开采工程是核心增量抓手，项目达产后矿石产能将由33 万吨/年提升至45 万吨/年，规模效应将大幅优化单位成本。铜坑矿区锡锌矿开发项目已取得里程碑进展，深部探矿权顺利转为采矿权，证载生产规模扩大至350 万吨/年。随着两大主力矿山深部优质资源的开发，公司锡、锑、锌等多金属产量基数有望实现质的跳升，资源禀赋正加速转化为业绩确定性。

集团资源整合赋能，构筑公司成长曲线。结合2026 年初广西国资委对区内有色资源的整合进展，华锡有色作为广西关键金属集团旗下唯一的上市平台，其核心资产载体地位进一步巩固。集团下属的佛子矿业、五吉公司、来宾冶炼等与矿业经营相关的资产，已通过委托管理方式规范运行，未来有望注入上市公司。为公司打开了“采选—冶炼”全产业链整合的想象空间。五吉公司与来宾冶炼在锑、锡矿端冶炼端的协同效应，叠加佛子矿业的资源补充，有望在未来大幅提升公司的资产规模与综合盈利韧性，构筑二次成长曲线。

锡供需紧平衡抬升价格中枢，锑稀缺性驱动估值重塑。锡方面，全球锡矿供应端仍受限于传统产区品位下滑及缅甸等国出口波动，而需求端在 AI 算力基建及光伏焊带的高增拉动下保持稳健，供需偏紧将持续支撑锡价在中高位运行。锑作为战略性“工业味精”，受限于全球资源枯竭及环保高压，供给刚性强；光伏用锑及阻燃剂需求持续增长，其资源稀缺性正加速转化为价格溢价，看好锑价在供给高度集中的背景下迎来价值回归。

风险提示：项目进展不及预期，金属价格大幅波动等。