投资要点

事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收30.39 亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34 亿元，同比+39.81%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+38.50%。其中26Q2 实现营收18.82 亿元，同比+21.97%、环比+62.66%；归母净利润3.52 亿元，同比+54.39%，环比+93.41%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比+49.33%，环比+84.62%。

公司业绩增长主要驱动：锡价同比大幅上行叠加锡锭销量增长、锌锭单位成本下降及费用管控优化。

锡价上涨带动公司盈利提升。分业务看，上半年公司整体毛利率42.94%，同比+6.58pct。锡锭收入占营收51.59%，毛利率仍同比扩张8.12pct，是利润绝对主力。锌锭量缩但毛利率+7.61pct；铅锑精矿外销收缩拖累收入，绝对毛利率仍高达79%；锑锭量价齐升、毛利率近62%；其他矿产品收入+94%、毛利率+36pct，或受银价上涨带动。

量：上半年锡精矿/铅锑精矿/锌精矿产量为3672/7309/26705 金属吨，同比+12.17%/-6.85%/-1.53%，铟锭产量14.31 吨，同比+3.62%，锑锭产量1009 吨，同比+147.34%。销量上，锡锭/锌精矿/锌锭/铅锌精矿/锑锭销量为4890/12257/11393/3670/359 吨。

价： 上半年锡/ 锌/ 锑/ 铟价格分别+50.87%/+4.03%/-15.49%/+67.76%。

本：26H1 锡锭/锌锭/铅锑精矿成本为21.72/0.53/1.64 万元/吨。

铜坑、高峰矿仍是公司主力矿山。公司主力矿山包括铜坑矿、高峰矿、佛子铅锌矿,26H1 贡献净利润7.85/8.87/0.83 亿元。其中铜坑矿证载开采规模350 万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属；高峰锡矿证载开采规模33 万吨/年，开采的主矿体100+105 号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体；佛子冲铅锌矿矿山证载开采规模45 万吨/年，主要含有锌、铅、铜、银等金属。

增储扩产纵深推进。公司加快推进增储扩产，其中广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目26H1 投入1226 万，累计进度为22.99%，高峰公司105 号矿体深部开采工程（新竖井）项目投入占预算比重为2.75%，处于建设初期；项目达产后矿石产能将从33 万吨/年提升至45 万吨/年(+36%)，建设周期4.5 年。

古益选厂推动扩产，车河选厂、巴里选厂优化工艺提升回收率。

选厂方面，公司主要选矿厂为车河选矿厂、巴里选矿厂、古益选矿厂、砂坪选矿厂，其中车河选矿厂为铜坑矿的配套选矿厂，设计处理能力165 万吨/年；巴里选矿厂为高峰锡矿的配套选矿厂，设计处理能力33万吨/年；古益选矿厂为佛子冲铅锌矿的配套选矿厂，设计处理能力45万吨/年；砂坪选矿厂以尾矿开展资源综合回收业务，尾矿处理能力　　为66 万吨/年。

佛子公司推进古益选厂浮选流程改造项目实施，完成后浮选能力可从1100 吨/日提升至1500 吨/日，车河选矿厂开展微细粒中度锌回收技改中度锌金属回收率同比提升1 个百分点，巴里选矿厂实现AI智能接矿的实时精准调控，锡金属回收率同比提升约1 个百分点。

此外，五吉公司69.96%股权因同业竞争问题由上市公司托管，旗下30 万吨/年智能化采选工程（一期）正在推进，公司2026 年1 月16 日公告延期履行避免同业竞争承诺，承诺延期至2028 年1 月。

参股关键金属研究院，补强深加工产业链。2026 年1 月公司以货币+设计研究院100%股权方式出资6,500 万元（持股13%）设立广西关键金属研究院，旨在打造关键金属产业强链、补链、延链的“总发动机”。广西壮族自治区人民政府高度重视关键金属研究院发展，集结118 名高层次专家，聚焦深部智能探采、绿色低碳选冶、高纯材料制备、高端器件开发、资源循环利用等五大方向。

在资源探采、绿色选冶、资源循环利用方面，由国家级人才领衔，聚焦深部矿体精准定位与智能化开采、低碳短流程绿色选冶工艺和智能装备、尾矿及冶炼废渣中有价金属高效回收及无害化处置等制约关键金属资源高效利用的共性技术，整体技术达到国际领先水平，为复杂共伴生锡锑铟等矿产资源高效利用提供强力科技支撑。

在功能材料、半导体材料制备方面，该研究院攻关了7N 级铟、锡、镓、碲、镉、锑、锌等高纯材料，4~6 英寸磷化铟单晶衬底，研发了超低氧含量锡粉、高可靠性无铅焊锡丝、低银化高性能锡膏，填补了广西高端关键金属材料空白，产业化技术达到国内领先水平。

投资建议：考虑到公司高峰、铜矿增储扩产符合预期，五吉矿注入在即，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润12.41/16.08/19.81 亿元，分别同比+54.93%/+29.65%/+23.17%。

以2026 年8 月18 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为25.40/19.59/15.91 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

价格波动风险，项目进度不及预期风险等。