投资要点

本文聚焦锡行业供给端变化，从矿产锡、再生锡、冶炼端三方面着手，详细梳理行业内主要矿山、冶炼厂现状，展现全球精锡供给全貌。

全球供应紧缺，完全成本提升。锡是全球稀缺资源，全球锡矿资源中，储采比仅为14.84，大型和特大型锡矿床资源相对较少，且主要集中在中国、印尼、澳大利亚、俄罗斯、巴西等国，由于现有矿山品位逐渐下滑，新增矿山较少，未来锡矿供应并不乐观，ITA 预测2027年全球锡矿完全生产成本90%分位或达到3.38 万美元/吨，较当前成本提升32.03%。

传统产锡国品位下滑，非洲、澳大利亚或成主要增量来源。从全球主要在产矿山看，中国、印尼、缅甸等传统产锡国主力矿山品位下降，开采难度提升，未来锡矿供应相对紧张，南美地区秘鲁、巴西、玻利维亚矿山产出相对稳定。非洲地区主要矿山持续推动扩产计划，澳大利亚资源禀赋优秀，增储扩产潜力较大，两者将成为未来产量增长主要动力。从新增矿山投产时间看，2023 年年底至2024 年将是新建矿山的集中投产期。

再生锡产量稳定，长期增长受限。再生锡是全球精锡供给的重要组成部分，主要来源为加工、冶炼过程中产生的含锡废料和废旧锡制品如马口铁、电子废料等，再生锡产量通常与锡矿产量息息相关，相对平稳，我国是再生锡生产大国，2021 年我国再生锡产量占全球总再生锡产量的60%，占国内锡消费量的30%左右，较发达国家仍有差距。

长期看电子废弃物回收率较低，未来将成为再生锡产量增长重要推动力。

冶炼产能过剩，大型冶炼厂主导供给。全球冶炼厂主要分布在亚洲地区，全球前十大精锡冶炼公司的7 家分布在亚洲地区，产量上，前十大精锡冶炼公司2022 年产量合计21.96 万吨，占全球精锡产量57.72%，但整体产能利用率仅为55.59%，产能相对过剩，未来随着锡矿资源趋于紧缺，行业集中度有望进一步提升。

风险提示：

项目投产不及预期；价格波动风险；政策超预期风险等。