事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入19.66亿元，同比(追溯)-4.4%；实现归母净利润2.48亿元，同比(追溯)+36.9%。分季度看，2023Q2实现营收6.90亿元，同比(追溯)+5.1%，环比+1.4%；实现归母净利润0.88亿元，同比(追溯)+99.3%，环比+3.7%。

Q3自产矿锡锭产量形成部分库存， Q4销量提升可期。

1）量：2023年前三季度公司锡矿产量4,423吨，同比+41.0%；锌精矿2.4万吨，同比+35.7%；铅锑精矿9,927吨，同比+33.1%。分季度看，Q3公司总锡产量1,860吨，环比+14.2%，其中，自产矿锡锭产量1,705吨，高于同期销量的1,244吨，影响公司当季业绩释放；Q3总锌产量8,408吨，环比+12.7%；铅锑精矿产量3,192吨，环比-14.3%。

2）价：Q3长江锡锭均价22.36万元/吨，环比+8.2%，同比+15.4%；沪锌均价2.08万元/吨，环比+0.3%，同比-13.4%；锑锭均价7.79万元/吨，环比-4.2%，同比-2.0%。

3）利：2023前三季度实现毛利8.16亿元，同比（追溯）+13.7%；实现毛利率41.5%，同比（追溯）+6.6pct。分季度看，Q3实现毛利2.76亿元，环比-3.3%；毛利率40.0%，环比-1.9pct。其中，锡板块实现毛利1.5亿元，环比+27.5%，毛利率47.1%；锌实现毛利0.38亿元，环比+12.7%，毛利率26.7%；铅锑精矿实现毛利0.82亿元，环比-23.2%，毛利率72.2%。

期待量价齐升带来的业绩增长。8月佤邦矿山停产后，因选厂复产和10、11月国内锡矿进口尚未有明显影响，我们预计12月份开始锡矿紧张的局面或将再次凸显，而需求端触底，中短期锡价支撑偏强；公司锡产量逐渐恢复，且Q3自产矿锡锭产量大于销量形成部分库存，后市销量有望进一步提升，期待公司量价齐升带动业绩释放。

盈利预测和建议：基于前三季度产销情况，我们调整了盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润3.6/6.7/7.1亿元（前值4.0/6.9/7.3），对应EPS为0.57/1.1/1.1 元/股，对应当前PE为22/12/12倍，参考行业平均估值以及托管项目注入预期的估值溢价，给予2023年估值调整至25倍，目标价14.30元/股，维持“持有”评级。

风险提示：公司新增产能释放不及预期；金属价格走势不及预期