投资要点：

背靠广西有色集团，转型金属资源开发。2023 年初公司通过发行股份收购广西有色集团旗下华锡矿业100%股权，华锡矿业旗下拥有铜坑矿(100%权益)、高峰矿(合计58.75%权益)两座矿山，主要产品包括锡锭、锌锭以及铅锑精矿。公司背靠广西有色集团，未来长期聚焦有色资源开发，打造地区特色资源开发企业。

全球锑供需持续趋紧，锑价高位延续。供给端：产量持续收缩，新增供给有限。根据美国地质调查局数据，2021 年全球锑储量约197 万吨，主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国家；2018-2021 年全球锑矿产量由14.7 万吨下降至10.9 万吨，产量下降25.9%。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于2022Q2 投产，规划产能1.6 万吨锑/年，产能爬坡周期预计在两年左右。需求端：光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分，根据测算2023-2025 年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为2.87 万吨/3.45 万吨/4.14 万吨，2022-2025 年CAGR 为21.7%，拉动锑需求持续上升。供需：2023-2025 年全球锑供需平衡分别为-2.02 万吨/-0.87 万吨/-1.82 万吨，锑供需持续趋紧，预期未来锑价长期向上。

锡供给扰动延续，未来价格上行确定性高。根据USGS(美国地质调查局)最新统计数据，2022 年全球锡资源储量460 万吨，2022 年全球锡精矿产量31 万吨，静态储采比为14.8年，属于极度稀缺资源。2023 年8 月1 日缅甸矿山停产后，10 月底缅北发生地区冲突，供应端扰动延续，复产预期推迟。根据ITA(国际锡业协会)数据，2022 年缅甸锡矿产量为4.05 万吨，其中佤邦地区产量占缅甸总产量70%以上，届时将有超过2.8 万吨锡矿产能开采受影响，占全球锡原矿产量9%。当前全球锡供需处于相对紧平衡，根据测算2023-2025年全球锡供需平衡分别为-2.4/-2.6/-3.9 万吨，本次缅甸停产周期延长最终将传导到锡价中，预期未来锡价上行确定性高。

首次覆盖给予增持评级。公司目前主要产品为锡锌铅锑，预期未来锡、锑等产品价格长期向上，公司产品盈利能力具备较好弹性。根据测算预期公司2023-2025 年实现归母净利润3.82/4.93/4.92 亿元，对应PE 分别为20 倍/15 倍/16 倍，选取2024 年作为基准年，公司2024 年PE 估值低于可比公司平均，首次覆盖给予增持评级。

风险提示光伏新增装机量需求不及预期风险、矿产品位下滑风险