公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营收16.28 亿元，同比+6.30%；实现归母净利润1.42 亿元，同比+17.98%。其中单三季度实现营收5.02 亿元，同比-4.63%；实现归母净利润0.31 亿元，同比+17.65%。

评论：

醋酒酱表现平稳，但受其他业务拖累下，25Q3 营收同比下滑。分产品来看，25Q3 醋/酒/酱营收分别同比+7.3%/-16.3%/+11.3%，整体表现相对平稳，合计营收同比+2.3%，而其他产品贡献0.39 亿左右，同比较24Q3 下滑44.4%。分渠道来看，线上/线下营收0.80/4.20 亿元，同比分别+17.4%/-7.1%。分战区来看， 北部/ 东部/ 苏北/ 苏南/ 西南/ 中部战区分别同比+29.8%/-27.6%/-12.4%/+6.4%/+15.6%/-2.4%。此外，公司经销商数量由25Q2 的2049 家增加46家2095 家。

毛利率同比微降，费投优化带动Q3 净利率继续改善。25Q3 毛利率34.7%，同比-0.9pcts，预计是受到产品结构调整影响，在费用端，销售费用率有所下降，同比-1.6pcts，而管理/研发/财务费用率基本保持平稳，分别同比持平/-0.2/+0.2pcts，最终公司25Q3 归母净利率录得6.2％，同比+1.2pcts。

25 全年平稳运行，来年期待调整进一步深化，若调整得当公司有望回归增长轨道。25Q1 受益春节备货高增，Q2 环比有所回落，Q3 在外部需求承压背景下，主业平稳增长，而展望Q4，由于去年新品集中发货，若今年春节备货后置，预计报表或存在一定压力，最终全年预计营收平稳，但利润率实现修复。

明年来看，期待相关部署进一步落实深化，若后续相关动作执行得当，公司有望恢复到平稳增长轨道，营收端进一步增长提速。

投资建议：主业表现平稳，利润持续修复，维持“推荐”评级。25Q3 平稳运营，改革成效逐步释放，长期更盼新领导层改革深化，激发效率、加速增长。基于三季报， 我们调整25-27 年EPS 预测为0.15/0.17/0.19 元（ 原预测为0.16/0.18/0.21 元），对应PE 为54/48/43 倍，考虑潜在改革带来的改善空间，维持目标价8.8 元，对应26 年51.8 倍PE。

风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等